主要观点

    1. 省内整合即将完成，湖南境内一家独大。 南岭民爆隶属于湖南省国资委，炸药产能7.6万吨，是湖南省第二大民爆企业。

    公司拟发行股份收购省内最大民爆企业神斧民爆，目前收购工作进展顺利。此前五家异议股东中，南岭民爆于5月份收购重庆锦瑞商贸，其余四家近期已由神斧投资收购完毕。6.27日，公司公告发行股份购买资产方案获湖南省国资委批准，自此，收购实质进程已基本完成。一个炸药产能庞大（炸药产能14.4万吨）、产品结构齐全（导爆索2.5亿米、雷管2.5亿发），独霸湖南市场的民爆寡头即将破茧而出。预计公司下一步即将开始对省内民爆器材销售公司进行整合，产业链将向生产—流通—爆破一体化进一步纵深。

    2. 多方拓展，新寡头布局新征程。 2011年10月，南岭民爆与新疆雪峰民用爆破器材有限责任公司签署了《战略合作框架协议》，根据协议内容，公司将转移炸药产能1.5万吨至新疆雪峰，新疆雪峰同意公司出资认购其子公司哈密公司23%股权，哈密公司以不低于利润总额的70%进行分红。公司以1.5万吨产能的代价，与疆内龙头民爆企业深度合作，成功进入最具潜力的新疆市场，回报可观。除了获得参股的哈密公司长期持续分红（仅此一项即可抵消平移1.5万吨产能的代价）外，参股有望近年上市的新疆雪峰将获得丰厚的投资收益，最重要的是，公司从疆外民爆企业变成疆内主要民爆企业的股东之一，将为未来在新疆地区进行爆破一体化服务打开便利之门，扫清不小的障碍。 2012年6月19日，公司实际控制人湖南新天地投资控股集团与中铁物资集团有限公司签署框架协议，并展开战略合作事宜，双方将在民用爆炸物品供应和工程爆破服务等领域展开深度合作。据统计，中国铁建年消耗炸药10万吨左右，以每吨炸药爆破量为3300方土石方保守计算，土石方爆破均价约为8-12块/方左右，则大概估算中国铁建每年的爆破市场份额在25-40亿左右。与大型央企的合作，为公司一体化发展提供了广阔的市场空间，爆破业务有望在未来几年实现跨越式发展。 公司与奥瑞凯合作成立南岭奥瑞凯民用爆破器材有限公司（公司持股49%），开展起爆器材的研发和生产，合资公司产能为导爆管1.5亿米、导爆管雷管4000万发，预计今年年底投产，以单价6.5元/发，净利润保守估计40%来估算，合资公司每年可为公司带来权益收入1.27亿元，实现净利润5100万元左右，成为又一重要的利润来源。

    3. 盈利预测。我们预计重组前南岭民爆2012—2014年EPS分别为0.40、0.47、0.53元，对应的PE分别为33X、28 X和25X倍。 预计整合后，新南岭民爆2012-2014年摊薄利润分为0.63、0.68、0.73元，对应的PE分别为21X、19 X和18X倍。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测相当保守，且整合完成后公司将形成生产——流通——爆破完整的产业链，新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资一体化服务平台有望助力公司实现爆破业务跨越式发展。且考虑到收购神斧民爆的最终股价为15.66元/股，目前的股价具有一定的安全边际。首次覆盖，给予推荐评级。

    4. 风险提示。 1. 并购重组进展不达预期。 2. 爆破业务。