投资要点

    　　公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入85.46 亿元，同比+1.40%，归母净利润7.13 亿元，同比+12.49%；对应Q4 实现收入22.43亿元，同比+4.66%，归母净利润1.89 亿元，同比+17.84%。

    　　矿山领域及西藏地区拓展加速，收入逆势增长。2024 年，受整体经济环境影响，民爆需求有所下滑，根据中爆协相关数据，2024 年民爆企业累计完成生产/销售总值416.95/411.42 亿元，同比-4.50%/-5.26%。

    　　但2024 年公司通过存量滚动深耕、业务链条延伸、产能动态调配综合施策，主动优化市场与业务结构，矿山施工总承包营收占比大幅提升，同时组建西藏公司，集中力量拓展西藏市场。精准开展民爆投资，使得2024 年公司收入保持逆势增长。

    　　毛利率平稳，期间费用率下降带动利润率提升。2024 年，公司毛利率25.69%，同比持平，公司持续强化精益化管理，深入推进增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项”行动，最大限度提高资源价值创造水平；通过大宗物资集中采购、技术降本、严控期间费用等系列举措，期间费用率同比下降0.48 个百分点至15.2%，带动净利率同比修复，并使得利润增速高于收入增速。

    　　现金流总体保持稳定。2024 年，公司收现比75.07%，经营性净现金流6.66 亿元，同比总体保持稳定，公司现金流情况保持良好。

    　　看好2025 年民爆需求恢复及公司竞争力提升。我们认为2025 年，西南重点水电站项目、浙赣粤运河、平陆运河等重点水利项目将开始建设，而目前多数金属价格仍然处于良好位置，矿业企业资本支出预计保持较高水平，带动民爆需求增长，公司作为行业头部企业有望受益。

    　　供给方面，我们看好在政策驱动下，小企业逐步清退，头部企业市场份额逐渐上升，从而带动整体集中度提升。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年公司营业收入分别为95.66/105.38/114.58 亿元，同比+11.94%/+10.16%/+8.73%；公司归母净利润分别为8.20/9.30/10.37 亿元，同比+15.04%/+13.34%/+11.52%。对应2024 年4 月1 日分别为17.38/15.33/13.75 倍PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    宏观经济发展不及预期；

    重点项目拓展不及预期；

    原材料价格波动带来的毛利率不及预期。