11年受合同定制影响，业绩低于预期

    2011 年收入 12.98 亿（+20.8%） ，营业利润 1.21 亿（+21.1%） ，归属于母公司净利润 1.04 亿（+22.7%），EPS0.65 元，低于我们预期的 0.70 元。合同定制订单波动是导致业绩低于预期的主要原因：10 年达比加群定制收入 1.28 亿，而11 年定制收入预计不足 7000 万，盈利预计减少 2000 万元。11 年度分红预案为 10 送 3 元（含税），同时转增 10 股。

    12年 1季度业绩增长强劲

    12Q1 收入 3.39 亿（+5.2%），营业利润 4834 万元（+28.8%），归属于母公司净利润 4199 万元（+41.9%），EPS0.26，符合预期。公司 Q1 增长主要来自培南和克林霉素的强劲增长，尚未有达比加群的合同定制收入确认。

    出口外向型抗生素业绩持续增长，合同定制业务有望恢复

    11 年抗生素业绩同比大幅增长 37.20%，其中培南系列、克林系列及氟苯尼考系列分别增长 48.24%、 19.95%、 32.52%。进入 1 季度培南与克林霉素仍有25%以上增长。公司抗生素业务增长趋势与国内抗生素行业不同在于：1）培南系列主要面向出口，受益专利到期仿制药上市带动原料药需求增长；2）氟苯尼考主要作为饲用抗生素用于出口，而且经过常年低价竞争后价格回升；3）克林霉素系列增长来自与辉瑞定制加工增加。合同定制业务虽然受到 BII 生产安排影响11 年确认收入有所波动，但达比加群终端增长迅速，12 年收入有望超过 15 亿美元，合同定制订单有望恢复，同时公司已经开始产能扩建工作。

    风险提示

    4-AA等原料药价格下跌风险，合同定制波动的风险。

    下半年合同定制收入有望恢复，维持“谨慎推荐”

    1 季度在缺少合同定制订单的背景下，依靠培南和克林霉素等老产品实现 40%以上的业绩增长，下半年 BII合同定制订单有望恢复，后续增长可能加快。由于11 年低于预期的原因，出于谨慎考虑，先不考虑定制带来的增长，稍微下调12~13 年业绩，EPS0.92（-0.05）和 1.14（-0.03），首次给予 14 年 EPS1.33元，对应 PE 22X，18X和 15X。当前估值合理，继续看好公司通过合同定制和向国内制剂延伸实现产业升级的战略，维持“谨慎推荐”