海翔药业公布年报及一季报：2011年收入12.98亿，增长21%，归属于母公司股东净利润1.05亿，增长22.7%，EPS0.65元，略低于此前业绩快报中1.07亿净利润。12年1季度收入3.39亿，增长5%，利润4199万，增长42%，EPS0.26元，符合我们此前40%的业绩前瞻预测。公司预计1-6月业绩增长20-50%。分配方案为10转增10派3元。

    投资要点：

    一季度利润增速大幅超过收入增速的原因是业务结构的调整，公司减少了部分低毛利项目如精细化学品的生产，把主要精力放在优势项目4-AA系列、克林霉素系列、降糖类等上面。我们估计4-AA、克林霉素系列均有30%以上收入增长，达比加群一季度有少量订单。故毛利率增长3.2%。营业费用率与去年一季度基本持平。另外期权费用本季度摊销减少影响利润100万左右，川南公司获高新技术企业所得税率从25%调整到15%约影响利润约100万。

    2、公司另公告在德国设立全资子公司，意在仿制药出口业务。目前已有克林霉素盐酸盐拿到认证许可。11年设立的英国子公司也在进行产品报批。

    3、我们维持12-13年0.98、1.61的盈利预测(摊薄后0.84、1.42元)。 去年一季度是利润高点（1-4季度分别为2958、2682、2123、2743万），今年1季度开局良好，公司前期增资控股的苏州第四制药厂整合进程顺利，克林霉素、文拉法辛、喹硫平系列销售情况很好，6月份开始将合并报表，预计全年可贡献500-1000万利润，全年的增长将有保证。我们去年11月发布深度研究报告《客户需求导向的转型之路》，认为公司从10年开始进入了新的发展阶段，现有业务API、中间体合同定制业务提供业绩增长保证，制剂出口、发酵项目提供成长弹性空间。目前看来，预期正在逐步兑现过程中，维持公司推荐的投资评级。

    风险提示：4-AA价格下滑；定制生产的概率、时间难以预测。