公司近况

    上半年实现收入 6.44 亿元，同比下降 1.8%；实现营业利润 7744万元，同比增长 12.6% ，实现净利润 6889 万元，折合 EPS0.21元，同比增长 22.1% ，低于我们预期（0.23 元）。报告期实现经营性现金流 8223 万元，同比增长 4.9%。 公司同时披露公司计划发行公司债 3 亿元。

    评论

    抗生素收入下降盈利提升，未来有所好转。中期公司抗生素类仍是公司第一大产品，收入同比下降 8.5%，主要是因为 2 季度以后4-AA 产品下跌，报告期均价约是 1000 元/kg，去年同期是 1200元/kg。同时公司通过向下游扩展提高毛利率，报告期毛利率同比上升0.72pp 。当前 4-AA 价格为980 元/kg，比较稳定，而上游化工原料价格下降，盈利趋势有所好转。

    达比加群预计在欧美恢复高速拓展。上半年达比加群恢复订单，推动精细化工品业务收入增长 26.6% ，毛利率提升 6.8pp。订单低于预期源于上半年产品在欧美因出血被管理部门检查，影响了制剂推广。6 月份各地分别给出结果，维持此前对产品的评估，美国FDA 更是在6 月11 日处方更新中明确了产品优于华法林的结论。预计将支持产品再次恢复到高速成长。 克林霉素上下游得到加强,毛利率提升。下游需求：公司与辉瑞合作，2013 年开始供货，预计盈利率较高；上游公司与苏四药合建原料林可霉素，降低成本，提高毛利率。 发债取代融资，投资进度不受影响。公司融资放缓，但愿计划所投项目大都已经靠自有资金投入建设，未来公司主要投资于及将依靠发债和信贷。当前负债率仅 52% ，仍有较大的融资空间。

    估值与建议

    下调盈利预测，维持“ 审慎推荐” 评级。我们调整公司当前2012年和2013 年盈利预测至 0.40 元和0.50 元，对应当前 PE分别为21x 和17x。维持公司“审慎推荐”评级。

    风险

    原料药价格波动风险，地方政策和环保监管风险