公司近况

    2012 年报公司实现销售收入11.45 亿元，同比下降11.8%；实现净利润2278 万元，折合EPS 为0.07 元，扣除非经常性损益后净利润只有796 万元，同比下降92%；下降主要源于4-AA 价格低迷拖累业绩下降。取得经营性现金流1.81 亿元，同比增长95.1%。

    公司不转增不分配。同时公告对持股70%江苏海阔生物增资2000 万元，持股比例上升至85%。

    评论

    4-AA 去年单边下跌拖累业绩，当前市场开始复苏。第一大产品培南类中间体4-AA 去年遭遇新进入者和国内限抗双重打击，全年价格单边下跌。在最后2 个季度给公司带来了较大亏损，直接拖累了公司的业绩。当前市场上供货紧张，据健康网报导，公司已率先提价。同时公司积极拓展下游，改进技术降低成本，预计今年不再亏损，恢复盈利。

    与 BII 合作增长迅速，与辉瑞克林霉素项目顺利推进。公司与Bii合作扩张到多个品种，同时减少不盈利的产品，报告期精细化学品取得收入1.53 亿元，毛利率小幅提升。与辉瑞合作的克林霉素技术转移项目预计今年250 吨产能将会完工投产，投产贡献业绩预计在2014 年。公司在巴西、日本等合作业务积极推进。整合苏四药提高公司制剂发展地位。长期以来公司在国内制剂方面进展较慢，收购苏四药后，公司取得了精神类药物奎硫平的原料药和制剂批文。该产品全球市场容量大，专利刚刚过期，国内生产商少，是很有潜力的大品种，也推动公司未来积极提高制剂业务发展重要性。

    大规模基建今年多数完工，缓解未来资金压力。公司这几年对多个项目新建产能，实施产能转移，项目基本在今年完成，预计今年资金最紧张，明年将会好转。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们预测对2013/2014 年EPS预期分别为0.20/0.28 元，对应当前股价PE 分别为33X 和23X,公司经营逐步复苏。维持“审慎推荐”评级。风险：产品价格波动和质量风险，外汇波动和基建投资风险。