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海翔药业(002099)机构评级研报股票分析报告

 
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海翔药业(002099)事件点评:活性染料KN-R有望提价 全产业链龙头业绩弹性大

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2019-04-03  查股网机构评级研报

响水事件以后,染料行业上游中间体供应受到冲击,带动染料价格普涨。随着近期全国安全环保整顿的开始,染料上游中间体产能受到冲击,具备“中间体-染料”全产业链的公司将充分受益。海翔药业具备1.5 万吨活性艳蓝KN-R 产能,占全球市场的60%以上,公司自备染料上游核心中间体溴氨酸,去年盐城滨海子公司停产事件后,溴氨酸主要由浙江本地工厂供应,开工稳定。

    我们预计随着二三季度染料旺季的来临,KN-R 等活性染料价格有望上涨,公司将充分受益。

    投资要点:

    医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO 专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R 型染料为主。2018 年公司实现营业收入27.19 亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05 亿元(yoy+76.79%) 。其中, 医药板块实现营业收入14.69 亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99 亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50 亿元(+23.51%),实现净利润4.06 亿元(yoy+89.82%)。

    医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017 年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。

    染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R 在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N 均已投产总产能达到1.5 万吨。2018 年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10 多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。

    盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2019-2020 年EPS 为0.69、0.77 和0.93 元,对应PE11.12、9.99 和8.28 倍。上调至“买入”评级

    风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

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