海翔药业是一家覆盖医药中间体、原料药及染料业务产业链的综合企业，拳头产品培南类药物和克林霉素原料药全球占比高，兼具规模和全产业链优势，并以此为基础纵向拓展制剂业务。C(D)MO 业务已与海外优质客户达成长期合作，近两年扩大投入，进行深度合作。染料业务方面公司是全球活性蓝KN-R 细分赛道龙头，近两年因下游纺服消费端不景气导致短期板块收入和利润承压，预计2023年迎来拐点。首次覆盖给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　医药板块持续向好，占比逐渐提升。公司2022 前三季度完成营业收入20.71亿元，同比增长15.63%，完成扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长401.08%，医药板块实现营收14.31 亿元，同比增长37.68%，占公司总收入近70%。

    　　拳头产品培南类产品居全球龙头地位。海翔药业培南系列产品覆盖中间体、原料药。培南类药物市场空间较大，其中最大品种美罗培南国内2021 年销售额超60 亿元，仍在不断增长。公司所掌握的培南类药物关键中间体及原料药制备技术使得其在行业内具有较强话语权。

    　　第二大产品克林霉素主供辉瑞原研，达成20 年长期深度合作。公司与辉瑞于2012 年签订了长达20 年合同，协议生产克林霉素等产品，海翔药业借此机会深度参与国际原料药供应体系。克林霉素适用场景广泛，目前多种剂型仍在不断开发中，仍具有较大增长空间。

    　　C(D)MO 客户池不断扩大。公司深耕小分子C(D)MO 领域，打造“研发+中试+商业化”一站式平台，与BI、辉瑞、明治等大型原研公司达成长期合作，新增欧美原研客户，合作范围向临床III 期项目拓展，在谈项目多达10 项。

    　　细分染料业务龙头，疫情期间板块收入利润承压，预计即将迎来拐点。公司为活性艳蓝KN-R 染料细分赛道龙头，布局核心中间体，具有完整产业链和工艺优势，毛利率空间大，2022 年因为服装消费端不景气收入利润短期承压。

    　　估值

    　　我们预期公司2022-2024 年实现营业收入27.61 亿元、32.92 亿元、39.70 亿元，同比增长11.1%、19.2%和 20.6%；每股净收益为0.16 元、0.23 元和0.32元，首次覆盖给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　国际原料药价格波动风险；下游需求波动风险；合作客户业务不达预期风险；上游原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险。