事件：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。1）2022 年实现营收167.32 亿元，同比增加6.5%；归母净利为3.02 亿，扭亏为盈。2）2023 年Q1 实现营收38.91 亿元，同比增加14.71%；归母净利润亏损0.14 亿元，同比亏损收窄79.48%。公司多业务齐发，养殖出栏高增。

    　　点评：生猪出栏高增，降本增效迫在眉睫

    　　食品养殖行业：出栏快速增长。22 年公司食品养殖业务实现收入48.66 亿，同比增长39.25%。22 年及23 年Q1 公司生猪出栏分别为202.72/56.94 万头，同比分别增26.44%、51.07%。我们测算23 年Q1公司完全成本在17-17.5 元/公斤左右。公司在新疆、河南、甘肃产能布局合计已超过300 万头，2023 年出栏目标增至280-300 万头。

    　　饲料：量增利减。2022 年实现销售收入55.31 亿元，同比增长7.71%，受原材料价格上涨影响，毛利下降3.54pct 至9.81%。全年饲料销售量为232.22 万吨，同比增长0.42%，依然维持稳健增长。

    　　疫苗：行业竞争激烈，业绩承压。2022 年公司制药业务销售收入为9.27 亿元，同比下降2.00%，毛利下降3.14 个百分点至64.08%。

    　　疫苗销售量为13.09 亿头份（毫升），同比下降0.29%。22 年疫苗行业竞争激烈同时下游需求低迷，公司业绩下滑明显。随着生猪价格的回升、行业竞争更加有序，预计23 年将有所好转。

    　　看好公司，上调至“买入”评级

    　　公司多业务并进，生猪出栏高增长、成本持续下降；同时饲料、疫苗业务稳健发展。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.49 元、1.34 元和0.96 元。看好公司增长潜力，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产能建设缓慢风险，产品价格下跌风险，发生疫情风险。