公司基本情况: 天康生物成立于1993年，以饲料业务起家，经多年发展业务覆盖饲料、生猪养殖、动保、农产品加工与贸易及金融服务。2015年公司完成对控股股东天康控股的吸收合并，天康控股旗下的生猪养殖、屠宰加工及肉品销售与公司业务产生较好的协同效应，实现生猪产业链一体化。公司实际控制人为新疆生产建设兵团全资子公司新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司，直接持有公司21.74%的股权。公司资本结构稳健，现金流健康，2023前三季度经营活动产生现金净流入32.99亿，截至2023Q3资产负债率为47.06%优于行业平均水平。

    业绩回顾：公司前三季度实现营业收入147.06亿元（同比+14.13%），归母净利润-5.04亿元，去年同期归母净利润为2.58亿元。公司生猪养殖模式为自繁自养，2023年实现生猪出栏量281.58万头，较2022年同比增长38.90%，达成2023年目标。截至2023Q3，能繁母猪存栏量14万头，支撑明年300-350万头出栏目标。2023年9月公司完全成本下降至16.43元/公斤，提前完成2023年成本目标。2024年完全成本目标为15-15.5元/公斤，主要通过丹系种猪更新，加强疫病防控以及发挥原料采购优势降低饲料成本实现养殖成本持续下降。其他业务方面，公司预计可达成2023年饲料销量目标275万吨，2024-2025饲料业务预计年复合增长率20%，公司前三季度饲料业务实现利润1.27亿元。动保业务，公司前三季度实现疫苗销售收入8.22亿元，同比增长6.86%，实现利润1.08亿元。

    盈利预测：假设2024-2025年公司生猪出栏量分别为330/370万头，猪价在2024-2025年迎来景气周期，养殖成本持续降低，其他业务保持稳健增长。预计公司2023-2025年营业收入为191.95/218.84/242.15亿元，同比增速15%/14%/11%，归母净利润为-4.21/7.63/12.49亿元，EPS为-0.31/0.56/0.91元。根据2024/1/11价格测算，预计2023-2025年PE为 -28x/15x/9x，PB为1.54x/1.46x/1.34x，选取新希望/唐人神/牧原股份/温氏股份/巨星农牧/神农集团/华统股份为可比公司，2024年可比公司平均PE为17倍，PB为2.75倍。考虑到公司成功兑现2023出栏目标，出栏成长稳健，成本下将显著，背靠国资资本结构稳健，估值有一定性价比，给与增持评级。

    风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，动物疫病大规模发生。