事件：公司于4 月29 日发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现营收190.3 亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6 亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0 亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1 实现营收37.8 亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5 亿元，同环比成功实现扭亏为盈。

    2023 年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4 亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9 亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0 亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1 公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9 万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4 亿元，同比+13.1%。2024 年公司目标实现饲料销量315 万吨，动物疫苗营收12 亿元。

    生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023 年公司销售生猪281.6 万头，同比+38.9%；销售均价为14.2 元/kg，同比-18.0%。2024Q1 公司销售生猪64.7 万头，销售均价为13.4 元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023 年9、10 月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5 元/kg 以下，2024Q1 已降至15.99元/kg。按照120kg 的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311 元。公司产能以稳为主，截至2023 年末，公司能繁母猪存栏14 万头，PSY 达到25 头。

    随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024 年公司目标实现生猪销售约300-350 万头，力争PSY 达到28 头左右、完全成本控制在15.5 元/kg。

    货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023 年末，公司货币资金28.2 亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5 亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97 亿元，EPS 分别为0.38、0.79、1.10 元，对应PE 分别为19、9、7 倍。

    2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。

    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。