事件：公司近日发布2025 年报及2026 年1 季报。2025 年，实现营收169.81 亿元，同比-1.13%；归母净利润为2.11 亿元，同比-65.19%；扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比-72.99%；每股收益为0.15 元。2025年利润分配预案为每10 股派发现金红利0.78 元（含税）。2026 年Q1，实现营收39.17 亿元，同比-6.3%；归母净利润为-1.63 亿元，同比-210.22%；扣非后归母净利润为-1.62 亿元，同比-226.16%。点评如下：

    　　生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025 年，公司养殖及食品加工业务全年出栏生猪319.02 万头，同比增长5.34%；商品猪销售均价为12.91 元/公斤，同比-17.88%；食品销量为23.99 万吨，同比-2.63%；养殖及食品加工业务实现收入为57.24 亿元，同比下降7.02%；毛利率为6.8%，较上年下降了7.81 个百分点。2026 年Q1，公司出栏生猪89.86 万头，同比+10.9%；商品猪销售均价为10.7 元/公斤，同比-23.51%；实现销售收入10.78 亿元，同比-8.41%。成本端，26 年3 月，公司的生猪养殖成本为12.28 元/kg，较2025 年Q3 的12.78 元/公斤综合成本进一步下降，2026 年全年综合成本管控目标为12 元/公斤以内。

    　　饲料销量平稳增长，动保短期承压。2025 年，公司饲料业务实现收入52 亿元，同比-2.72%；销量为288.94 万吨，同比+2.16%；毛利率9.21%，较上年下降了1.64 个百分点。其中，猪饲料销量为175.17 万吨，同比+9.63%；禽料62.62 万吨，同比+2.72%；反刍料40.74 万吨，同比-20.91%；水产料4.44 万吨，同比-4.72%；其他料5.97 万吨，同比+1.02%。2025年，公司制药业务实现收入为8.71 亿元，同比-12.79%；全年动物疫苗销量为202107 万头份（毫升），同比-2.07%；毛利率为58.68%，较上年下降了4.39 个百分点。其中，口蹄疫疫苗销量74286 万毫升，同比-10.54%；小反刍兽疫疫苗销量20470 万头份，同比-12.76%；猪蓝耳病疫苗销量797万头份（毫升），同比-68.66%；猪瘟E2 疫苗销量2658 万毫升，同比增长25.79%，布病疫苗销量11630 万头份，同比-5.22%；禽流感疫苗销量71743万毫升,同比+11.98%；其它疫苗销量20523 万头份（毫升），同比+8.66%。

    　　玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。2025 年，公司玉米收储业务的玉米销量为123.18 万吨，同比+11.94%；实现收入23.94 亿元，同比+11.72%；毛利率为3.91%，较上年上升7.28 个百分点。同期，油脂加工业务实现营收21.32 亿元，同比+27.54%；销量为71.69 万吨，同比-5.55%；毛利率为7.22%，较上年上升5.41 个百分点。

    　　并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025 年12 月29 日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》，本次交易以现金12.75 亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权。目前，公司收购羌都畜牧51%股权事项正有序推进，股权交割及并表工作正按计划开展。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024 年出栏生猪约136 万头，2025 年预计出栏生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。一旦并购工作完成，预　　计生猪出栏规模将大幅增长。

    　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为1.12/6.6 亿元，EPS 为0.08/0.48 元，对应27 年盈利的PE 为15.23，维持“买入”评级。

    　　风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件