2011年上半年，公司实现营业收入4.87亿元，同比下降1.04%；营业利润2195.52万元，同比增长1.95%；归属母公司所有者净利润2079.14万元，同比下降3.5%；基本每股收益0.1元/股。

    收入小幅下降。公司主营业务为本册、相册、办公用品、图书等文化用品，其中相册产品出口量和出口额位于全国首位,广博商标被认定为驰名商标。公司募投项目高档纸制文化用品项目和基于数字印刷技术的精品图书印制项目已于2009年9月正式投产，然受全球经济危机的影响产能并未完全释放。全球经济复苏的缓慢也导致公司收入增长承压，报告期内，公司实现收入小幅下降1.04%。

    毛利率小幅提升。公司主要原材料为纸张（铜版纸、白卡纸、双胶纸）和塑料粒子，从上游主要原材料价格走势看，公司上半年成本压力较大，毛利率应有所下滑，但事实上报告期内公司综合产品毛利率较上年同期增加1.85%，主要因公司将渠道推进和产品推广相结合，产品销售结构优化，部分产品价格提高所致。我们看好公司由专业制造商向品牌运行商转变的战略，目前已经基本完成地级、县级客户为主体的渠道网络建设工作，但品牌运行需要长时间的积累与客户的认同，且初期消费费用和管理费用都将有不同程度的增加，不确定性也较大。

    战略转型初期，期间费用较高。报告期内，公司由专业制造商向品牌运行商转变的战略，转型初期使得期间费用水平较高。报告期内，公司销售费用率同比上升了1.8个百分点，管理费用率上升了0.5个百分点，在国家货币政策收紧的情况下，财务费用率也有0.8个百分点的上涨，致使期间费用率同比上省了3个百分点至16.8%。

    盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS分别为0.33元和0.40元，以当前收盘价7.69元计算，对应动态PE分别为23倍和19倍，估值相对合理，我们看好公司由专业制造商向品牌运行商转变的战略，但品牌运行需要长时间的积累与客户的认同，不确定性较大，考虑到公司所处行业的特征，短期内难以实现大幅增长，暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1.原材料纸张、塑料粒子价格大幅上涨的风险；

    2.人民币升值导致出口业务大幅下滑以及汇兑风险。