业绩低于预期

    1H14实现营收11.1亿元,同比增加59.3%;归属于母公司股东净利润3,320万元,同比增长25.8%。扣除非经常损益后净利润则为1,643万元,同比下降18.6%,低于预期。

    增收不增利尚未有效改善,毛利率持续下降:2Q14营收同比增加42%,毛利率为12.5%(vs 1Q14的15.4%)。主要源于OGS和全贴合产品1H14销售大幅增长,营收同比增长285%,在营收中占比提升至64%(vs2013的47%),但其毛利率低于10%,对整体毛利产生不利影响。市场竞争激烈,触摸屏售价持续面临下降趋势。

    费用压力大,非经常性损益大幅增加:1H14营业利润同比下降21%,源于三大营业费用率增加为10.5%(vs2013的9.5%)。但所得税减少553万元,及政府补助同比增加299%,使净利润上升26%。

    发展趋势

    3Q14业绩不利因素多:公司预计2014年1~9月归母净利润将下降50%~0%,对应3Q降幅-156%~-36%。源于:1)3Q中大尺寸OGS产品销售比重将增加,但良率尚需进一步提升。2)受触摸屏产业链一体化发展影响, CTP Sensor及电容式触摸屏模组产品的销售数量及价格较上年同期下降。3)重庆莱宝OGS产品开始批量生产,但模组工序的良品率不高,尚处于爬坡阶段,经营不确定性高。

    2H14触摸屏厂商挑战之路漫漫:受益于联想等知名PC厂商持续加大触控NB推广力度、windows8.1升级版的推出等,2H14触控NB需求可望较上半年回升,但整体市场仍处于供大于求,笔记本触摸屏价格仍未见好转态势。我们判断,触摸屏行业将持续面临:1)产能过剩风险、以及2)上下游垂直整合两大趋势。提供全方位的零组件方案将成为竞争的必要手段。

    盈利预测调整

    下调 2014/15EPS 预测 22%/24%,主要由于半年报低于预期,且增收不增利局面没有得到有效改善,对应 EPS 分别为 0.15/0.25 元。估值与建议

    上调目标价至 15 元(+44%),对应两年动态 PE(TTM)均值 100x、与 2014EPS。股价对应 2014/15 市盈率 85.7x/52.9x,维持中性。

    风险

    上行:产业整并后更有秩序、公司进行有意义的转型布局。下行:触摸屏价格跌太快订单需求及预期