业绩低于预期

    1~3Q14实现营收16.7亿元，同比增加22%；归属于母公司股东净利润2,668万元，同比下降41%；大幅低于预期。

    营收负增长，毛利率进一步恶化：3Q14营收同比下降16%、环比下降3%，我们判断源于触摸屏面板销售减少。毛利率下降为8.7%(vs 1H14的13.9%)。主要源于低毛利的OGS和全贴合产品销售大幅增长、在营收中占比提升(毛利率低于10%)。

    费用率维持高位，经营现金流大幅减少：3Q14净利润同比下降135%，源于：1) 三大营业费用率同比上升2.4%至10.5%，与1H14持平，使营业利润同比下降113%。2)政府补助减少使营业外收支同比降低57%。前三季度经营现金流较去年同期减少4.4亿元，源于归还进口短融业务采购款、人工数量及成本大幅增加等。

    发展趋势

    触摸屏量价齐降，四季度仍将面临需求不振：公司预计2014年1~12月归母净利润将下降100%~50%，对应4Q降幅-266%~-69%。不利因素：1)四季度OGS产品仍以中大尺寸为主，重庆项目尚未达量产经济规模，生产成本仍较高。2)触摸屏模组产品的销售数量及单价预计将同比大幅下降。3)子公司莱宝光电厂房拟进行厂区搬迁。4）募集资金投入使用使得4Q利息收入同比大幅下降。

    触摸屏迎来一正一负两个发展趋势：1) 苹果在研发带有触摸屏的笔记本，需注意的是有开案不代表一定会实现最后量产，但若量产则将对触摸屏笔记本渗透率、规格制定带来正面影响。2) 触摸屏笔记本四季度需求下来，主要是新旧机种交接。但是明年一季度新开的触摸屏笔记本案子量是减少。整体看来，今年触摸屏笔记本渗透仍低于20%，且OGS占比有逐步增加的趋势。我们判断，触摸屏将持续面临：产能过剩风险、上下游垂直整合两大趋势。

    盈利预测调整

    下调2014/15EPS预测70%/66%，主要由于三季报大幅低于预期，且面临收入与盈利均下降的局面，对应EPS分别为0.05/0.09元。

    估值与建议

    下调目标价至12元(-20%)，对应两年动态PE(TTM)均值131x与2015EPS。股价对应2014/15市盈率278.4x/151.5x，维持中性。

    风险

    触摸屏价格下跌太快，订单需求不及预期。