业绩低于预期

    2014实现营收23.4亿元，同比增加17%；归属于母公司股东净利润1,365万元，同比下降79%；大幅低于预期。

    4Q毛利率持续恶化，净利润跌幅扩大：4Q14营收同比增长6%、毛利率仅为6.6%，较3Q14的8.7%进一步下滑。主要源于重庆莱宝OGS项目去年七月开始批量生产，但产能利用率不足。4Q净利润同比下跌161%，为历史最大单季跌幅。

    触摸屏跌价压力持续，经营现金流大幅减少：2014年全年毛利率同比下降3.4个百分点至10.6%，反映出价格压力，去年价格平均跌幅约30%，今年单价跌势缓和，但还是续跌。2014年经营现金流为-1.3亿元（vs2013年的4,200万元），源于归还进口短融业务采购款、人工及成本大幅增加等影响。

    发展趋势

    指引显示一季度比往年更淡：公司预计1Q15归母净利润将下降168%~227%。不利因素：1）一季度为传统淡季，触摸屏模组产品的销售数量及单价预计将同比大幅下降；2）重庆莱宝OGS项目处于量产初期，良率在70%左右，与深圳莱宝80%的水平仍有差异；3）深圳莱宝光电厂区搬迁产生一定损失。

    触摸屏跌价趋缓，进行产品结构优化调整：公司供货联想、HP、戴尔、华硕等品牌，其中联想的进展较为顺利，手机、平板、NB广泛合作，约占营收的~20%。2014年触控笔记本的渗透率约为12%~15%，OGS已占据主流地位。我们判断，触摸屏将持续面临产能过剩风险、上下游垂直整合两大趋势。消费电子以外，公司积极开发车载显示、医疗、工控等专业应用市场，特点是小批量多品种、价格相对稳定，但这类市场认证周期长，短期内尚无法形成量产。

    盈利预测调整

    下调15e EPS预测65%至0.03元，新增16e EPS 0.04元，主要由于2014业绩低于预期，且触摸屏产业仍面临供过于求。

    估值与建议

    维持目标价12元，对应一年动态P/E（TTM）均值390x与15e EPS。股价对应15/16市盈率518.2x/381.1x，维持中性。

    风险

    触摸屏价格下跌太快，订单需求不及预期。