要点

    我们于1/19 组织了莱宝高科的联合调研，董秘王行村出席了会议，会上就业务布局、及公司展望等做了深入交流。

    产品布局调整成果显现，业绩有望稳步向上。公司2015 年进行了产品结构调整，停产了小尺寸OGS，更加聚焦在中大尺寸OGS（重庆莱宝），并利用原设备开始新业务盖板玻璃的生产。2016年调整成果开始逐步贡献，重庆莱宝（OGS G5 项目） 1H16 贡献整体收入的87%，净利润率已达10.1%（高于整体的5.2%）。中大尺寸OGS 订单自去年四月~十一月连续向上攀升，4Q16 整体好于之前同期，1Q17 有望同比增长的趋势，随着订单稳步释放，将带来收入和盈利性的双重向上。

    二合一及触控笔电为OGS 增长亮点，市场竞争向好。预计中大尺寸OGS 价格今年相对稳定，降幅5~10%。1） 需求：笔电增速稳定，细分市场各有亮点。2-in-1 高增速可期（~50%），今年亦在争取渗透新客户；触控笔电去年出货同比增长20+%、超市场预期，目前渗透率仍低（10+%），预计未来增速稳定在10~20%。

    2） 供给：中大尺寸OGS 市场参与者仅TPK（关停一条G5.5，仅一条G4.5）、京东方、友达和恒灏；莱宝产能和盈利性领先，良率（直通良率75~80%）和投资支出控制良好。

    管理更积极，开源节流并重。1） OGM 和AR 有力增加新品附加值，并在四大客户（联想、戴尔、惠普、华硕）之余积极拓展新客户，如微软。2） 母公司2017 年目标减亏，严格控制费用之外，TFT-LCD销售价格及产能利用率均提升，转亏为盈可期。3） 公司作为国企，亦在探索更灵活的激励方式，激发员工积极性和利益一致性。

    参股CIGS 薄膜太阳能电池作有力探索，贡献看2019 年。公司以1.25 亿元投资重庆神华太阳能、持股10%，借助合资平台，快速掌握CIGS 薄膜电池组件技术和切入太阳能市场，作为对未来增长的一项有力探索。计划于2018 年底前建成投产，判断2019年逐步看到良率有较好状态，达产净利率为10.4%。公司未来定位新材料，不排除外延可能性。

    建议

    略微上调16/17 年EPS 5%/5%至0.28/0.35 元，新引入18eEPS 为0.43 元，对应同比增长22%。目前股价对应16/17/18 年P/E 为42.6x/33.3x/27.3x。维持推荐评级和目标价15.3 元。

    风险

    笔电新品创新进度不达预期；中大尺寸OGS 价格下降超预期；汇率波动对汇兑损失的冲击。