事件：公司发布2019 年度业绩快报，报告期内实现营业收入455 亿元，同比增长25.5%；实现归属上市公司股东净利润36.76 亿元，同比下降43.5%。报告期内EPS 为1.5 元，单季度EPS 分别为0.59 元、0.49 元、0.27 元和0.35元；

    全年盈利回落，幅度优于行业：回顾2019 年，虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲，但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算，考虑到原材料库存周期，2019 年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313 元、-23 元、524 元和193 元，同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019 年年报业绩预告来看，多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主，盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019 年钢价回落的大背景下，报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因，主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外，公司2019 年底发布公告，固定资产报废处置确认损失1.06 亿元，影响当年税前利润1.06 亿元；

    四季度盈利环比改善：2019 年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素，6 月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7 月份，同时8 月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化，悲观情绪加剧钢价急速杀跌，多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存，四季度地产投资依然稳健，积极财政政策持续发力，基建弱复苏状态延续，宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹，盈利有所抬升。按照业绩公告，四季度公司归母净利润为8.51 亿元，环比增幅为30.5%；

    产能扩张有待落地：公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标（铁：

    100 万吨、钢：100 万吨），资产交割已完成，前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，但经与对方友好协商，已中止上述合作事项。另外，对集团罗源闽光的整合已提上日程，继续推进集团钢铁主业整体上市，叠加新购产能指标，公司总粗钢产能将增至1105 万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上；

    短期疫情造成负面影响：本次疫情事件对公司生产环节影响有限，基本处于连续生产状态，但下游工业企业复工进度受到较大影响，距离全面复工仍需时间。

    目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值，供需关系阶段性恶化，钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码，疫情消退需求回归正常水平后，盈利有望回升；

    投资建议：公司通过外购钢铁产能指标，以及推动罗源闽光的收购工作，未来产能具备扩张空间，提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响，供需格局阶段性恶化，但随着逆周期调控政策加码，待疫后复工后行业盈利有望修复。

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.50 元、1.43 元和1.53 元，对应PE 分别为5.4X、5.6X 和5.3X，维持“增持”评级；

    风险提示：疫情加重，收购罗源闽光不确定性，宏观经济回落。