投资逻辑

    福建省最大钢企，19 年盈利下滑符合预期。公司目前拥有年产900 多万吨钢的综合生产能力，主要产品有“闽光”牌建筑用材省内市占率约为70%。

    　　根据2019 年公司业绩快报，产量继续增长带动营收同比上升25.53%；而受到矿价大幅上涨以及钢价中枢小幅下移的影响，归母净利润36.76 亿元，同比下降43.51%，但总体略好于行业平均，符合预期。

    布局沿海战略，实现区域内整合。公司为改变地处山区、运输受限、生产成本高等劣势条件，开始适时整合重组省内钢企，布局沿海战略。过年几年，先后通过收购集团泉州闽光100%股权、竞买山钢新疆钢铁产能指标、拟收购集团罗源闽光100%股权（目前仍在推进中），加快沿海地区转移。

    精细化管理，抵御行业下行风险。

    公司通过精细化管理，在全流程同口径对标挖潜、降本增效工作获得显著成效，2014-2018 年期间“降本”策略对业绩贡献合计超过11 亿元。费用控制能力处于全行业领先，也造就了公司出色的盈利能力。过去三年平均吨钢净利统计，公司在全部上市公司中排名第二。

    我们判断2020 年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降，而行业内区位优势显著、管理优异的公司有望跑赢平均水平。预计2020 年钢价同比下降250-300 元/吨，原材料矿石供需总体宽松，矿价将整体有所回落。

    　　同时，考虑到整体华南市场溢价，以及公司成本管控能力，判断2020年公司吨钢利润或仅为小幅下降。

    高现金、低负债，具备持续分红能力。公司负债比例低，资产负债率仅35.30%，较行业平均值低15%左右。流动性充足，货币现金高达51 亿元。

    　　公司具备可持续分红能力，历史上，公司股利支付率较高，17、18 年分别达到了38.01%、50.24%，同行业中分红能力靠前。

    　　投资建议

    预计公司20 年、21 年实现归母净利润分别为32.1 亿元、33.0 亿元，同比增长-11.4%、3.0%，对应PE 分别为6.1 倍、5.9 倍。给予20 年6.4 倍PE，目标价8.5 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险

    疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期。