事项：

    公司2020 年一季度实现营业收入106.53 亿元，同比增长27.63%；归属于上市公司股东的净利润5.04 亿元，同比下降47.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95 亿元，同比下降47.87%；基本每股收益0.205 元。

    　　评论：

    营业收入：报告期公司合并报表营业收入106.5 亿，同比增长了27.63%，主要由于罗源闽光的产品销售入驻物联云商线上平台，贸易收入大幅所增长。从母公司报表来看，一季度实现营业收入51 亿，同比下滑了20%，更准确的反应了公司一季度的经营情况。一季度福建地区螺纹钢价格同比下滑了10%左右，预估产量下滑也在10%左右，疫情原因量价都有所下滑。

    利润：报告期公司合并报表实现毛利润11.37 亿，同比下滑32%，母公司报表实现毛利8.5 亿，同比下滑32%，毛利相较于营业收入的降幅更大，主要由于一季度产销下降单位固定成本增加。按照10%的产量下滑倒退，吨钢的毛利下滑幅度在20%左右。同时，期间费用与去年基本一致，因此净利润的同比下滑幅度更大，合并报表和母公司的归母净利润下滑幅度分别达到了48%和49%。

    现金流：报告期内经营性净现金流1.65 亿元，同比下滑高达70%，远大于业绩的下滑幅度，主要由于受疫情影响，一季度公司营运资本有明显的增加。但公司前期货币资金储备较多，一季度现金流入虽然为负，但并不影响公司正常生产经营活动。

    存货：一季度末公司存货32.24 亿，比19 年年末减少了2.8 亿，比19 年一季度末增加了5.5 亿，与行业一季度末厂库大增的状态略有不同，公司生产计划安排较为合理。

    罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。2019 年年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告，罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团，托管在上市公司，位于沿海地区，物料运输成本比本部低了200 元以上，年产建筑钢材190 万吨左右，2018 年前三季度盈利达到了9.3 亿元。根据三安钢铁的收购案例，公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平，目前收购工作仍在进行，若收购完成，公司的盈利和估值优势有望进一步凸显。

    盈利预测和投资建议：受疫情影响，我们下调公司2020-2022 归母净利润预测分别至32.77/35.20/37.67 亿元（原预测为37.18/39.65/42.16 亿元），对应的PE分别为5.3/4.9/4.6 倍，根据公司历史估值和行业平均状况，我们认为公司合理估值为7 倍，对应的目标价为9.31 元，维持“强推”评级。

    风险提示：后期需求不及预期