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三钢闽光(002110)机构评级研报股票分析报告

 
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三钢闽光(002110):东南低成本龙头 享区域发展红利

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-05-06  查股网机构评级研报

  事件:

      三钢闽光发布2022 年年报和2023 年一季报:2022 年公司实现营业总收入516.58 亿元,同比减少17.7%(可比口径,全文同);实现归母净利润1.39 亿元,同比减少96.5%。2023Q1 公司实现营收119.70 亿元,同比下降6.8%;实现归母净利润-0.66 亿元,同比减少112.5%。

      投资要点:

      2023Q1 营收环比好转,但平均毛利下降致短期业绩承压。2022 年钢铁行业在供需双弱,预期转弱的冲击下,钢铁行业整体盈利承压,下半年钢企生产积极性降低,主被动减产以缓解供需矛盾。公司2022 年产钢1102.7 万吨,同比减少3.3%;生铁936.3 万吨,同比减少3.1%;钢材1085.0 万吨,同比减少4.7%;公司冶金制造行业平均售价4398.2 元/吨,同比减少14.6%。因商品销量和售价同比减少,叠加上游原燃料价格高企,公司2022 年归母净利润同比减少96.5%。2023Q1 公司营收同环比分别为-6.8%/2.1%;归母净利润同比减少112.5%,主要系公司钢材平均毛利率下降所致。

      期间费用管理可控,成本优势凸显。公司2022 年期间费用率为4.69% , 同比+1.23pct ; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中,研发费用率同比+0.74pct,主要系公司加大产品研发与应用所致。公司扎实推进“对标挖潜”与“全流程降成本”等活动,不断将降本增效工作提高到新的高度,2022 年吨钢费用低于行业均值的46.0%。

      福建地区龙头,确立品牌特质,受益本省投资稳增长。公司是福建省最大的钢企,拥有闽光本部、泉州闽光、罗源闽光等主要生产基地,具备年产钢能力1200 多万吨,产品包括建筑用材、中厚板材、H 型钢等六大系列。公司产品销售以福建省钢材需求为依托,立足区域市场,并辐射周边省份。公司产品质优,深受用户欢迎,建材产品市占率达50%左右;圆钢产品省内市占率长期保持在70%以上,中板材产品市占率稳定在80%以上。2022 年福建省固定资产投资增长7.5%,增速高于全国、领跑东部;2023 年,福建省固定投资增速目标为6%,已确定的重点项目有1580 个,预计年度计划投资6480 亿元,公司有望受益区域经济稳增长。

      国有企业融资与资金优势显著。公司作为国有企业,在银行融资系统拥有良好的口碑。2022 年末,公司取得银行综合授信额度326亿元,用信153 亿元,剩余额度173 亿元,充分利用云商公司与闽光系各公司贸易背景真实、发票充足的优势,打通开具银行承兑汇票的融资通道。公司综合资金成本控制在2.80%,大幅降低融资成本;资产负债率基本控制在50%水平,优质资产夯实。

      我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压,钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定,下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾,行业盈利面有望得到修复。公司是福建地区龙头,区域内具有高知名度及市占率,具有成本及资金优势,且未来将持续受益区域经济稳增长。因此,我们预计2023-2025 年实现营业收入522.5/545.9/564.7 亿元,同比分别为1.1%/4.5%/3.4%;实现归母净利润4.7/7.5/8.9 亿元,同比增长238.1%/59.8%/18.2%,对应2023-2025 年PE 为24.20/15.14/12.82 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、基建投资增速或不达预期。

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