2018 年业绩符合预期

    威海广泰公布2018 年业绩：营业收入21.87 亿元、YoY+21.23%；归属母公司净利润2.35 亿元、YoY+107.33%，对应每股盈利0.62元；扣非后归母净利2.16 亿元、YoY+137.06%。公司拟每10 股派息3.5 元。

    收入实现较快增长，但毛利率小幅下降。分产品来看，空港地面设备收入11 亿元（YoY+23%）、毛利率34%（YoY-2ppt）；消防车装备收入8 亿元（YoY+22%）、毛利率26%（YoY-4ppt），我们判断主要由于部分高附加值消防车销售占比下降；消防报警设备收入2 亿元（YoY+13%）、毛利率44%（YoY-6ppt），我们判断主要由于采取了“让利换市场”的策略以应对激烈的市场竞争。销售/管理费用YoY+3%/-3%，财务费用较去年同期增长0.12 亿元（贷款利息与汇兑损失增加），研发费用YoY+17%、占收入比5%。净利润实现同比大增，主要得益于资产减值损失同比减少0.66 亿元（去年同期计提商誉减值）。

    经营活动现金流明显改善。2018 年经营活动现金净流入1.04 亿元，较去年同期0.29 亿元明显改善。

    发展趋势

    各项业务竞争优势持续增强，有望维持较快增长。1）空港设备已逐步拓展国际枢纽机场与大型航空公司，领先地位巩固：2018 年10 月~2019 年1 月，与首都机场、北京新机场、南方航空合计签订合同约1.3 亿元，未来有望持续受益于机场投资建设；2）消防与军工业务亮点颇多：公司消防业务正从单一的消防车过渡到消防、救援保障等应急救援装备，高附加值消防车已按计划生产、2019 年4 月中标军品消防车约2.85 亿元，未来毛利率有望逐步回升；军工业务加快单兵种向多兵种拓展步伐，维持看好开拓进展。

    盈利预测

    调整毛利率、期间费用率预测，小幅下调19/20 年净利润预测3.8%/2.5%至3.09 亿元/3.99 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 18/14x P/E。维持推荐评级和目标价16.5 元，对应19/20e 20/16x P/E，潜在涨幅16%。

    风险

    军品订单及交付不及预期、新品研发进展不及预期。