1H19 业绩低于预期

    公司公布1H19 业绩：收入9.66 亿元，同比下降3.19%；归母净利润1.13 亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比下降16.67%。上半年业绩低于预期，主要由于部分合同确认收入不及预期。公司预计1~9 月归母净利润同比增长40%~80%。

    受订单交付进度影响，上半年收入及毛利率有所下滑。1H19 收入小幅下滑，综合毛利率YoY-6ppt 至29%，我们判断主要由于部分合同（约2 亿元产品）已完成生产但尚未交付确认收入。具体来看，1）空港地面设备收入4.5 亿元、YoY-5%，毛利率YoY-5ppt 至33%；2）消防车收入3.3 亿元（YoY-20%），毛利率23%（YoY-5ppt），主要受消防改革影响、进口底盘到货较晚，尚未集中交付，上半年未确认收入（子公司中卓时代净利润同比下滑37%）；3）消防报警收入0.68 亿元（YoY-23%），毛利率36%（YoY-8ppt）；4）其他收入1.1 亿元，毛利率21%。值得注意的是，按客户分布来看，机场收入YoY+32%、占比提升至35%，公司机场业务开拓成效初显。

    期间费用率小幅上升。整体期间费用率YoY+1ppt 至20%，其中销售费用0.7 亿元、YoY+14%（售后服务费、广告费及薪酬增长较多），管理费用0.6 亿元、YoY+11%，研发费用0.4 亿元、YoY-20%。1H19，归母净利润同比下降9.91%。

    发展趋势

    2H19 关注订单交付及消防产业恢复性增长。上半年，公司与三大航司和枢纽机场共签合同1.2 亿元；运作了南航大兴、首都机场、宜昌机场、沈阳机场、榆林机场等7 个逾千万的项目；与民航总局、国航、中国民航机场建设集团、上海机场地服就战略合作进行对接；开拓了日本、埃塞俄比亚、摩洛哥和越南等国际市场。

    消防产业方面，中卓时代完成了15 项新消防装备的研发，完善了营销架构、缩短了管理链；山鹰报警入围房地产合格供方目录、加强与工程公司合作。向前看，我们预计公司订单交付将逐季度改善，关注利润贡献与特种市场的订单增长。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。公司当前股价对应16x/12.4x 2019/2020e P/E，维持跑赢行业评级与目标价16.5 元，对应20x/16x 2019/2020e P/E，潜在涨幅27%。

    风险

    毛利率进一步下滑；市场开拓不及预期；订单及交付的不确定性