投资要点：

    业绩符合预期，经营性现金流净额大增：公司2019 年实现营收25.5亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长41.3%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长17.1%。公司非经常性损益增加，主要由于报告期收到业绩承诺补偿收入3571 万元；公司经营性现金流净额达6.10 亿元，同比上年的1.04 亿元大幅增加，主要由于公司加大经营现金流管理，收到销售回款较上年增加较大，同时购买商品增加票据支付比例，有效降低资金流出的速度。另一方面，公司一年期以内预收账款由上年的2.67 亿元提升至3.95 亿元，意味着公司在手订单充足，将力促公司2020 年业绩保持持续增长。

    逆周期调节将加大民航短板建设，公司空港地面设备业务受益：公司2019 年实现空港地面设备收入13.0 亿元，同比增长16.9%；毛利率为35.8%，同比增长1.6pct。2019 年我国航空产业稳步发展，国内航空业完成运输总周转量及旅客运输量同比分别增长7.1%、7.9%。国内民航短板突出，逆周期调节有望加大机场建设，公司空港地面设备业务将持续受益。另一方面，民航大力推进“蓝天保卫战”，公司已获取电动车额资质10 项，重点新产品研发12 项，并实现纯电动产品合同超1 亿元。公司树立了民航电动化技术标杆，预计今年将有大批量电动空港设备的采购落地。

    消防车保持行业领军地位，应急救援装备前景广阔：公司消防车业务市占率逐步提升，稳居国内消防车企业的第一梯队。随着应急管理体系和能力建设的推进，势必将加强应急救援体系建设和投入，提升专业化技术装备水平，全面提升安全生产应急救援能力。公司大力研发系列应急救援装备，现已有8 种型号产品，包括军用大型运水车、大型通讯指挥车、高空救援救生通道等。另一方面，公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。公司有望借应急管理部救援能力建设东风，在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。

    维持“买入”评级。考虑到疫情影响一季度整体开工率及交付节奏，我们小幅调降2020-2021 年盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为29.5 亿元、36.0 亿元、43.2 亿元，归母净利润分别为3.66 亿元、4.56 亿元、5.52 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为16、13、10 倍。公司估值优势明显，空港和消防领域保持行业龙头地位，逆周期调节利好空港地面设备市场空间提升，我国应急救援能力建设将打开公司特种车辆业务新增长点，维持 “买入”评级。

    风险提示：应急管理部建设进度不及预期；军品合同签订和订单交付时间存在不确定性，收入确认不及预期风险；行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。