年报业绩符合预期，季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观：2019年公司实现营收25.5 亿元，同比增长16.7%，归母净利润3.32 亿元，同比增长41.3%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长17.1%，经营性现金流净额达6.10 亿元，同比上年的1.04 亿元大幅增加，2020 年一季报实现营业收入4.38 亿元，同比增长24.85%，净利润0.53 亿，同比下降9.24%，若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的3990 万坏账准备，扣除该方面的影响，较去年同期2,469 万元增长103%。公司行业景气度较高，在手订单充足，2020 年业绩有望继续保持较好增长。

    空港地面设备国产化龙头，受益机场建设补短板加速，油改电叠加进口替代，国内市场占有率有望稳定向上。（1）受益机场建设补短板加速，我国运输机场2020/2025 年分别有望达到260/370 个，2018-2025 年CAGR为6.7%,相较于2014-2018 年CAGR3.86%有较大幅度提升；通航方面，2018年通航机场为399 个，根据规划2020/2030 年分别有望达到500/2058 个，2018-2030 年预计CAGR 为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50 亿市场空间。根据我们模型测算，同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展，公司2020-2021 年将有望获得年均约17.5 亿空港设备收入，相较于2017-2018 年均10.10 亿收入大幅增长。（2）公司空港设备业务盈利能力及市占率有望提升，空港地面设备为公司营收主要来源，占比稳定在50%左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著，竞争力上，相较于国内外同业公司，公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著，目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件，行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难，公司有望加快提升高端产品的国产替代水平，进一步提高国内市场占有率。（3）引入山东机场投资控股公司，利于未来业务拓展：一季度末，山东机场投资控股有限公司持有公司885 万股，持股比例2.32%，同时，烟台机场持有2.05%的股份，机场是公司产品的主要客户之一，山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大，设备需求强，有利于公司空港设备的持续拓展。

    双主业+军工发挥协同优势，消防向应急救援转变，军工业务持续扩张：

    　　公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势，空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆，可以实现技术共享；消防报警设备和消防车辆同属消防行业，可以实现渠道共享；其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道，而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单，双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域，公司进军中高端市场，消防营收快速增长，毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板，且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化，应急救援市场空间广阔，预计未来五年消防车市场总需求约达560 亿元，助力公司业绩稳增长。公司2019 年度军品获得突破性进展，全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为 12.93 亿元，占2019 全年总营收的51%。2020 年1 月16 日，公司再度发布签订军用特种装备合同的公告，合同金额合计1.04 亿元，公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可，军品订单有望继续保持扩张，带动公司整体业绩高增长，未来军品业绩可期。

    投资建议：鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 4.11 亿元、5.06 亿元、5.99 亿元， EPS 分别为1.08 元、1.33 元、1.57 元，对应 PE 为13 倍、10 倍、9 倍。

    风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险