威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，随着民航业景气拐点显现、公司出海战略提速，以及低空经济、万亿国债、设备换新等政策催化，公司或将迎来业绩、估值的双提升，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　市场可能担心后疫情时代民航业景气波动，但我们认为，1）2023 年以来国内民航业生产稳健恢复，空港设备需求拐点将至，公司作为空港装备龙头有望充分受益；而低空经济、万亿国债、设备换新等政策亦有望刺激应急救援装备需求增长。2）公司持续推行国际化战略，持续加强与全球前五大地服/租赁公司合作，产品出海不断提速，全球市场份额有望持续提升。

    　　3）我们预计2023-2025 年公司归母净利润为1.55/3.2/4.33 亿，CAGR 为67%，对应PE 为31/15/11 倍，给予“买入”评级。

    　　量变到质变，30 年如一日的技术积累奠定威海广泰从“追随者”到“领跑者”的蜕变：1）复盘过去，公司从仿形到自主创新，逐步成为全球领先的空港装备厂商：产品覆盖飞机所需所有地面设备，部分主导产品国内市占率超50%。2）2016-2021 年公司营收CAGR 达14.6%：自15.6 亿增至30.8 亿；2022 年受疫情影响需求萎缩，公司营收降至23.5 亿（-23.8%）。

    　　3）展望未来，供需共振，新产能或为公司成长提供新动能：公司于2023年11 月发行可转债募资7 亿元用于产能建设，达产后将新增年产520 台应急救援装备、95 台空港装备的产能，较现有产能分别增加43%/7.6%。4）回购股份彰显发展信心：截至2024 年2 月，公司以7393 万元累计回购1120.45 万股（占总股本2.1%），价格区间5.82-7.29 元，均价6.6 元。

    　　拐点：国内民航运输业景气修复，空港装备需求拐点将至：1）2023 年我国民航业运输生产稳健恢复：运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复到2019 年的91.9%、93.9%、87.6%，全行业减亏1872 亿元。2）2024 年1 月我国民航业进一步恢复：国内、国际航线旅客周转量分别增长33.2%、723.3%，达到2019 年同期的118.3%、70.7%；3）国际航空市场恢复进一步加快：据民航局数据，2023/2024 冬春航季共有150 家国内外航空公司的每周16680 班客运航班计划申请获得批复；到2024 年3 月31日，中美对开航班数有望达到每周100 班。

    　　出海：公司国际化战略步入收获期，市场天花板或迎质的飞跃：1）全球地面支持设备市场空间广阔：据Allied Market Research 数据，2019-2027年全球地面设备市场规模有望自130.2 亿美元增至220 亿美元，CAGR 为6.7%。2）国际合作多点开花，市场天花板不断打开：2023 年以来，公司与TCR 签订8-10 亿元重大销售协议，并持续加强与Swissport 等全球地服龙头合作，目标客群拓宽为100 多个国家、1000 多个机场和航空公司。

    　　3）装备出海成果丰硕，全球份额或将持续提升：公司业务现已遍布全球70 多个国家和地区，2022 年装备出海量增长95%。4）我们认为，随着与全球龙头的合作不断加深，未来公司产品出海有望进一步提速。

    　　受益于万亿国债、设备换新、低空经济政策催化，应急救援装备有望成为公司发展新引擎：1）万亿国债有望拉动救援装备需求：财政部消息，万亿国债中自然灾害应急能力提升工程补助资金585 亿元，将用于支持实施救援能力工程建设；子公司中卓时代作为华北规模最大的消防车制造商，或将充分受益。2）移动医疗装备有望成为公司业绩增长新亮点：子公司广泰医疗中标吉林国家紧急医学救援基地项目，总金额5451.97 万元。3）无人机业务有望受益于低空经济发展浪潮：公司已成功开发多系列固定翼无人机，正在研制多旋翼、大载荷消防救援无人机，我们认为，公司无人机产品或与应急救援装备互为补充，有望为公司发展开辟新市场、新机遇。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险，商誉减值风险