08年1-6月公司实现营业收入4.58亿元，同比增长14.14％；营业利润2150万元，同比增长5.19%；归属于母公司净利润1501万元，同比增长6.01%；扣除非经常性损益后的净利润为1587万元，同比增长21.19%；全面摊薄每股收益为0.19元。

    主导产品油浸变压器呈现良好发展态势。报告期公司主导产品油浸变压器收入同比增长18.66%至3.59亿元（占比80.10%）；组合式变压器营收同比微增0.19%至4633万元（占比10.34%）；干式变压器营收同比下降6.58%至4284万元（占比9.56%）；在油浸变压器较快发展速度的带动下，公司主营业务收入同比增长13.56%至4.48亿元。我们认为，在未来3年我国电网投资年均增速可保持约20%的有利环境下，公司通过加大110KV以上电压等级的油浸变压器产销比重，有望分享行业景气实现平稳增长。

    原材料价格上涨压力显现。报告期在上游原材料硅钢片（成本占比约30%）价格上涨压力下，主营业务综合毛利率同比下降0.67个百分点至16.82%。其中油浸变压器得益于110KV以上较高电压等级产品比重的提升，毛利率同比小幅攀升0.20个百分点至17.64%；而成本转嫁能力较差的干式、组合式变压器的毛利率分别同比大幅下降4.72、3.55个百分点至12.86%、14.16%。我们预计随着下半年硅钢片价格的企稳甚至回落，公司产品毛利率有望小幅回升。

    财务费用的大幅增加进一步拉低利润增速。报告期公司的销售与管理费用率均控制得力，分别同比下降了0.09、0.52个百分点，但在贷款总额及利率的上升下，财务费用同比大幅增加79.58%至1,268万元，使得期间费用率同比上升0.40个百分点或853万元，在毛利率下降而期间费用率上升的情况下，使得报告期营业利润与净利润增速低于营收增速。

    着力产品升级提升公司竞争实力。目前公司属于国内众多变压器厂商中第二梯队（05年销售收入列全国第11位），与特变电工、天威保变等龙头企业相比存在不小差距。公司已通过与国内相关研究院所开展技术合作并保持行业内较高的研发投入强度（近3年合计投入近6000万元，约占同期营业收入2.5%），建立了国家级博士后科研工作站，以加快产品升级优化并已取得成效：1）公司35KV风力组合式变压器被列为浙江省首台加快发展装备制造业产品；2）公司变压器产品系列由10KV、35KV城乡电网中低压等级升级至110KV以上的省级、国家电网的高压领，域，籍此提高市场竞争相对缓和的电压等级领域的产品比重。目前已累计中标国家电网15台220KV变压器，受客户工程延期尚未交货。我们认为，公司通过加大技术合作，加快产品升级有助于提升公司竞争实力。

    盈利预测及投资评级。随着公司IPO重点募投产品风电组变、高压变压器以及非晶合金变压器的产能逐渐释放，公司未来3年营收有望实现约15%的平稳增长，考虑到原材料价格上涨压力及从紧货币政策下财务费用的大幅增加的双重影响，下调公司2008-2010年每股收益分别至0.37元、0.48元、0.63元,对应动态市盈率分别为25倍、19倍、15倍，估值处于同类公司较高水平，给予"中性"投资评级。提示上游金属材料价格波动及客户工程延期导致收入确认延期的风险。