2010年1-6月份，公司实现营业收入4.11亿元，同比下降15.27%；营业利润2,827万元，同比增长51.78%；归属于母公司所有者的净利润2,472万元，同比增长19.66%；每股收益0.22元；公司预计2010年1-9月归属于母公司所有者净利润较上年同期增长幅度在0-30%之间。

    报告期内，公司收入主要来源于油浸式变压器、组合变压器和干式变压器，占总收入之比分别为72.79%、14.33%和12.88%；毛利占比分别为78.80%、11.22%和9.98%。

    业绩增长源于产品毛利率提升，未来成本压力将逐渐显现。报告期内公司净利润增速同比达到19.66%，而收入却同比下降15.27%，主要原因在于报告期内公司产品综合毛利率较去年同期大幅提升了4.21个百分点，我们判断公司毛利率大幅提升的主要原因有两点：（1）报告期内公司高压变压器产量在增加，改善公司产品结构，从而提升公司综合毛利率；（2）报告期内公司所消耗的原材料是公司在2009年原材料价格低位时所购买。目前公司在价格低位时所购买的原材料基本消耗完，在上半年原材料（铜、硅钢）价格大幅上涨以及产品价格下降的压力下，公司未来面临较大的成本压力，我们预计公司未来毛利率将会呈现下降的趋势。

    研发投入增加提升公司竞争力。报告期内公司管理费用较去年同期增加549万元或2.07个百分点，主要是由于为开发新产品增加研发投入从而导致管理费用增加。报告期内，公司完成1E级K3类核级干式变压器试验及鉴定，铁路和轨道交通牵引变压器完成典型样机试验，非晶干式变压器也完成了样机试验，成果卓著，提升公司产品竞争力。

    看好核级干变发展前景，对公司铁路和轨道交通牵引变持保守态度。根据目前新能源产业发展规划，核电是国家未来发展的重点，公司此时完成1E级3类核级干式变压器试验并通过鉴定，我们认为时机刚好，核级干变空间广阔，未来公司或将把核级干变培育成公司新的利润增长点；对于公司研制铁路和轨道交通牵引变压器我们持保守态度，主要是由于铁路和轨道交通牵引变压强进入门槛较高，挂网之后需要两年以上时间才能取得产品销售资格，而近几年是铁路和城轨发展的高峰期，待公司取得销售资格时，铁路和城轨行业发展存在较大的变数。

    盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.45元、0.52元、0.55元，按照2010年8月13日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为29倍、25倍、24倍，估值较为合理，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）变压器行业竞争加剧，价格大幅下降的风险；（2）公司所用原材料铜、硅钢等价格大幅波动的风险。