全资收购地铁Wi-Fi 龙头南方银谷

    公司发行股份+现金方式收购南方银谷100%股权,作价28 亿元,2016-2018年度扣非归母净利润分别不低于1 亿元、2.2 亿元、3.8 亿元。同时,公司增发配套募集资金总额不超过23.5 亿元。南方银谷是国内领先的地铁互联网场景运营商,主要从事地铁Wi-Fi、地铁 iBeacon 和地铁电视的建设和运营业务,基于在地铁全场景(包括站厅、站台、车厢)构建的 Wi-Fi、iBeacon系统及PIDS 系统,力图创造国内领先的“在地(地铁)、在线(即时在线)、在云(云端)”的地铁场景移动互联网生态圈,致力打造国内领先的数字化媒体平台与互联网互动娱乐平台。

    卡位地铁Wi-Fi 蓝海领域,特殊场景构筑高门槛,进入后获得高护城河南方银谷将商业Wi-Fi 引入地铁场景,开启了一片蓝海市场。但地铁场景Wi-Fi 服务进入门槛很高,公司突破技术和规模门槛,在全国20 个开通地铁的城市中取得7 个城市地铁WLAN 网络建设和运营独家合作权,不仅覆盖上海、广州、深圳全国一线城市,还延伸至武汉、昆明、青岛、贵阳等城市,卡位地铁Wi-Fi 蓝海领域,并加高护城河。

    资本助力,迈向光明彼岸需要三级跳

    我们认为目前布局,公司有望成长为以地铁为主要运营场景的互联网独角兽,但需观察三个重要节点:1.)在全国范围内搭建地铁场景之下的新媒体广告平台,其拿单能力、工程建设能力以及广告招商能力是关键,主要营收来自于广告收入;2)将花生地铁Wi-Fi APP打造核心城市人群高频使用的APP:运营能力将成为关键因素,用户数以及用户使用时长是重要指标;3)建立基于场景的服务集成平台:届时有望增加营收门类,如游戏分发、O2O服务等。目前来看,地铁新媒体广告平台的雏形已经具备,随着合作城市地铁WiFi 逐步开通,公司广告收入将进入快速成长期;后续应密切跟踪APP 运营情况,进一步判断增加其他营收门类的可能性和营收规模。

    首次覆盖,给予“买入”评级

    不考虑并表因素,预计上市公司营收和净利润保持低速增长,2016-2018年净利润为1200 万、1400 万和1600 万。若公司并购成功,根据南方银谷承诺业绩,2017 年和2018 年将分别为公司增厚净利润2.2亿元和3.8 亿元,总体净利润为2.34 亿元和3.96 亿元,对应PE 为40.6X和24.0X,与同类公司相比估值处于中位。首次覆盖,给予“买入”评级,按照2017 年40X以及2018 年30X计算,公司合理价格区间为19.1-23.4 元。

    风险提示:收购进度不及预期、广告投放情况以及APP 运营情况低于预期。