公司净利同比下降10%,符合我们之前预期:2012年1-6月公司实现营业收入4.81 亿元，同比下降5.35%；实现归属母公司净利润0.43 亿元，同比下降9.91%。公司二季度收入2.88亿，相比于一季度1.93亿，环比增长近49%，收入已出现较大回升。公司业绩整体依然受到今年运营商无线CAPEX降低以及国内经济降速带来的投资迟缓拖累的影响。

    主营业务盈利能力略升，转型过程中三费控制有效：公司综合毛利率上升1.5%，主要得益于主营业务无线网络优化覆盖毛利上升2.4%。但同时网优服务毛利降低17%至31%，主要是公司网优服务网络建设尚未完成，差旅成本提高以及部分低端业务的剥离外包所致，未来毛利率仍具有上升空间。由于高毛利的软件产品以及天馈测试仪比重的上升，网优产品的毛利率上升29%，至63%高于我们预期。除管理费用率受网优产品研发投入的影响上升2.6%外，其他费用率保持平稳。

    公司坚持转型和扩张的发展路径，拟发行4亿公司债：公司同时公告拟发行4亿公司债，以替换短期银行借款和补充流动资金。新的资金有助于公司完善网优服务网络的建设，提升本地化支持效果。公司转型和扩张的发展路径不会因为通信行业增速的放缓而停滞。我们预计由于广电系统重组进程缓慢，以及移动LTE进度的超预期，未来移动对CMMB的支持将减少，公司CMMB产品线将会受到不利影响。但地面数字电视设备今年下半年开始有望产生实质性销售，此外智能矿山下半年有望贡献收入。我们审慎下调对这两块业务的收入规模。

    公司基本面有转好趋势，维持“买入”评级：我们预计公司下半年业绩将能保持环比上升的势头，同时新产品的推出也能提升公司的综合毛利率。考虑到公司发行债券每年将增加一千万以上的财务费用，以及我们对新业务预期的下调，适当调整公司财务模型。预计2012-2014年归属母公司净利分别为1.38、1.71和2.11亿，EPS分别为0.4、0.5和0.62元，对应PE为16、13和11倍。考虑到公司业务转型尚未完成，未来业绩依然具有上升动力，目前股价已经具备长期投资价值，维持“买入”评级。