事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季度报告。

    　　业绩符合预期，经营现金流承压。2025 年公司实现营业总收入69.57 亿元，同比增长1.99%。公司实现归母净利润3.41 亿元，同比增长1.54%。实现扣非净利润2.89 亿元，同比下降7.40%。公司经营活动现金流量净额为-1.14 亿元，较上年同期的2.77 亿元由正转负， 主要系报告期内根据付款节点， 支付的工程款项总量较上年同期增加。报告期， 公司信用减值损失为0.64 亿元， 同比增加0.39 亿元。资产减值损失为-0.23 亿元，同比减少0.49 亿元。2026Q1 公司实现营业总收入9.59 亿元， 同比下降8.65%； 实现归母净利润0.41 亿元，同比下降9.61%；实现扣非净利润0.39 亿元，同比下降9.39%。公司经营活动现金流量净额为-2.69 亿元， 上年同期为-1.82 亿元， 主要系项目结算与付款节奏存在阶段性错配。

    　　环保及新能源新材料业务新签合同增速快。公司2025 年毛利率为15.70%，同比提高0.44pct；净利率为4.90%，同比下降0.01pct。2025 年， 公司实现新签合同85.02 亿元，同比下降1.32%。分业务看，工程总承包业务新签合同65.52亿元，主业地位稳固； 咨询业务新签合同2.68 亿元，同比增长58.91%；环保业务新签合同8.84 亿元，同比增长99.44%。公司业务结构持续优化，咨询、环保等高潜力业务正加速成为新的增长点。2026Q1，公司实现新签合同23.19亿元，同比增长32.15%。分行业看，环保业务新签合同4.34 亿元，同比增长372.97%；新能源新材料业务新签合同4.19 亿元，同比增长1765.73%；日用化工业务新签合同8.32 亿元，同比增长406.05%。

    　　境外业务收入增速较快。公司坚持国内国外市场并重的发展战略， 在巩固境内业务的同时，积极开拓海外市场。2025 年，公司境外业务收入11.31 亿元，同比增长29.19%， 海外业务拓展成效显著。公司以优势行业为突破口， 重点聚焦“一带一路”沿线国家和地区，境外新签合同保持增长，项目覆盖中东、东南亚、非洲、欧洲等30 多个国家和地区，海外业务版图持续扩大。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.65、3.86、4.07 亿元，分别同比+7.1%/+5.9%/+5.3%，对应P/E 分别为12.42/11.72/11.13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：固定资产投资下滑的风险； 新签订单不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。