件量高速增长，市场竞争激烈

    　　1Q-3Q20，公司实现收入230.9 亿元，同比下降4.8%；归母净利为10.2 亿元，同比下降47.8%。市场竞争异常激烈，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.50/0.58/0.66 元。韵达是仅次于中通的龙头企业，入股德邦完善生态布局，给予公司21 年37X PE，更新目标价至21.33 元/股，维持“增持”评级。

    　　市场竞争激烈，盈利同比显著下降

    　　3Q20，全国快递件量同比增长38.0%，国内件均价同比下降16.5%，季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17 年以来最大值；申通快递3Q20 亏损（A 股快递企业上市以来首个季度亏损）。3Q20，公司件量同比+54.4%（圆通/申通：+43.4%/+19.5%），件均价同比下降33.7%至2.09 元（圆通/申通：2.15/2.14 元）；实现收入87.7 亿元，同比增长0.8%；毛利率为9.6%，同比下降3.5pct；归母净利为3.4 亿元，同比下降48.5%。

    　　拟参股德邦，战略协同颇具空间

    　　今年5 月，公司拟向德邦投资6.14 亿元（9.2 元/股*6674 万股），股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递，韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。（资料来源：公司公告）下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　市场竞争异常激烈，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.50/0.58/0.66元（前值：0.80/0.93/1.06）。可比公司对应21 年预测PE 中值27.8X，韵达是仅次于中通的龙头企业，入股德邦完善生态布局，给予公司21 年37XPE（较行业估值溢价33%），更新目标价至21.33 元/股（前值：23.19 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。