事件：韵达股份发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度实现营业收入230.87 亿元，同比下降4.81%，归母净利润10.2 亿元，同比下降47.83%，扣非净利润8.54 亿元，同比下降52.14%。2020Q3 营收87.7 亿元，同比增长0.81%，归母净利润3.39 亿元，同比下降48.54%，扣非净利润2.95亿元，同比下降50.69%。

    　　点评：

    　　价格竞争加剧，市占率提升较多。2020 年第三季度实现快递业务量40.13亿件，同比增长54.41%，市场占有率为18.02%，较2019 年末提升2.23个百分点，单票收入2.09 元，同比下降33.67%。公司前三季度毛利率为9.99%，同比下降4.39pct，第三季度毛利率为9.56%，同比下降3.46pct，主要系市场竞争激烈，单票价格下降较多，以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.09pct 至0.7%；管理费用率下降0.13pct 至3.14%；研发费用率提升0.61pct 至0.88%，主要系研发人员增加致薪酬增加及技术外包服务费增加所致；财务费用率提升0.23pct 至0.24%，主要系新增借款、发行中期票据和境外债使得利息支出增加所致。

    　　重点开展成本管控，单票成本大幅降低。公司在全链路开展成本管控，包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应；对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本；在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。增加资本开支力度主要投向分拣中心及车辆，车辆装载率持续提升，分拨人均综合效能持续提升，多种成本管控措施下，快递单票持续下降。

    　　不断丰富快递产品类型，新业务实现协同。快递服务方面，公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品，优化分拨和网点频次；公司继续打造差异化产品，为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品。

    　　新业务方面，公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务，嫁接快递流量，实现业务协同：供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务；末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送；韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案；“优配”平台探索车货匹配的市场机会。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为15.04 亿元、16.81 亿元、22.07 亿元，同比变化-43.2%、11.8%、31.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。