事件:韵达股份披露2020 三季报,公司Q3 单季实现营收87.70 亿,同比增0.8%;归母净利润3.39 亿元,同比降48.54%;扣非归母净利润2.95 亿元,同比降50.69%。
前三季度公司实现营收230.87 亿,同比降4.81%;归母净利润10.20 亿元,同比降47.83%;扣非归母净利润8.54 亿,同比降52.14%。
业务量实现快速提升,整体毛利率受挤压
公司前三季度累计完成业务量96.42 亿件,同比增39%,已超过去年年初至11 月累计业务量89.05 亿件,接近去年全年总业务量100.30 亿件,主要由于疫情及电商活动刺激下,电商件需求同比去年同期大幅提升;公司前三季度市占率达17.2%。
单价上,三季度综合单价2.19 元/票,环比降0.15 元/票,同比降1.16 元/票。成本端,公司三季度单位营业成本1.98 元/票,同比降32.1%。毛利方面,公司综合单票毛利0.21 元/票,环比不变,同比降0.23 元/票。三季度实现毛利额8.39 亿元,毛利率9.56%,同比降3.5pcts。精细化管理下成本端随降幅明显,但受行业价格战影响,公司盈利能力仍受挤压。
稳扎稳打储备产能,备战旺季
横向比较,公司过去在转运中心及土地方面稍显落后,这两年加大投入补齐短板。截止至2020Q3,公司在建工程25.69 亿元,同比66.9%,主因加大韵达电商总部基地项目的投入;无形资产较去年增加近3.5 亿,主要系购买土地资产所致。公司对于资产端转运中心、土地等稀缺资源的投入有利于提升整体路由网络的稳定性,便于保障旺季的产能供应。
资金充足,发债导致费率增加
费用方面,公司2020Q3 财务费率、研发费率分别为0.37%、0.83%,较去年同期0.01%、0.30%提升较为明显。今年上半年公司多次发行中期票据及境外债用来储备资金(现金48 亿+交易性金融资产61 亿),导致的利息支出增加。同时公司加大研发费用投入,前三季度研发费用2.04 亿元,同比增209.7%。
投资建议:快递行业竞争激烈,考虑到疫情与价格战可能的影响,我们将2020-2022 年盈利预测26.78、29.26、32.96 亿调整至15.32、24.44、27.18亿,维持增持评级。
风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期