业绩总结:韵达股份公布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年公司实现营业收入335.0 亿元(-2.6%),归母净利润14.0 亿元(-46.9%),扣非后归母净利润12.1 亿元(-49.9%)。2021Q1,公司实现营收83.3 亿元(+48.1%),实现归母净利润2.3 亿元(-31.6%),扣非后归母净利润1.8 亿元(-30.7%)。
2020 年快递竞争激化,韵达市占率保持提升。量:韵达2020 全年完成快递件量141.8 亿件(+41.4%)、超出行业增速约10.2pp,公司件量市占率17.0%,较2019 年提升1.22pp。2021Q1 韵达实现件量36.0 亿件(+88.6%),一季度市占率16.4%,高增长系去年低基数及电商需求增长稳定、市占率降低系极兔入局件量竞争加剧。价:2020 年公司快递ASP 为2.23 元(-29.9%),2021Q1公司ASP 为2.20 元(-19.1%),市场竞争激化同时疫情优惠政策带来定价端的让利,全年行业价格战烈度同比增大。
单票成本下降,快递主业盈利承压。2020 年公司单票快递成本为2.06 元(-27.1%),成本降幅略低于ASP 降幅,快递业务单票毛利0.17 元(下降0.19元),快递毛利率为7.8%(同比下降3.6pp)。分项来看,单票运输成本0.54元,同比下降0.19 元(-24.9%);单票中心操作成本0.33,同比下降0.04 元(-10.3%)。2020 Q1 公司单票综合毛利 0.24 元(同比下降0.09 元)。
坚定产能建设高投入战略,打造核心竞争力。韵达2020 年资本开支60.0 亿元(+37.1%),2021Q1 资本开支12.8 亿(+36.2%)。我们认为公司在产能端的持续投入与市占率优先的竞争策略相契合,在打造长期竞争力同时规模效益有望持续体现。
入股德邦,扩大物流布局。2021 年4 月底,韵达战略入股德邦的事项落地,公司以6.14 亿现金认购德邦股份增发的0.67 亿股,(认购价格9.17 元/股、韵达占德邦股份发行后总股本比例6.52%),公司有望在前端市场拓展、后端网络优化降本增效方面与德邦进行合作,实现协同效应。
盈利预测与投资建议。极兔入局激化电商件快递市场竞争亦带来监管环境的变化,今年4 月浙江省府审议通过的《浙江省快递业促进条例(草案)》规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务、亦对电商平台的快递选择的公平性进行管控,对于缓解快递业价格战囚徒困境释放了积极信号。监管介入、价格战阶段性缓和有望带来的快递板块估值修复,但我们认为当下电商系快递投资应该持产业视角:更多关注快递企业经营能力及市占率、淡化当期利润考量。
我们预计公司2021/22/23 年EPS 分别为0.61 元、0.67 元、0.75 元,对应2021/22/23 年PE 分别为25.8、23.4、20.9 X,维持“买入”评级。
风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。