持续扩张市场份额，维持“增持”评级

    　　公司公告 2020 年报及 1Q21 季报（04/29）：2020 年，公司归母净利为 14.0亿元，同比下降 46.9%，基本符合我们预期的 14.56 亿元；4Q20/1Q21，公司归母净利为 3.8/2.3 亿元，同比下降 44.4%/31.6%。我们预测公司21/22/23 年 EPS 为 0.55/0.64/0.71 元；公司市场地位稳固，更新目标价至18.10 元（21 年 33.0x PE），维持“增持”评级。

    　　市场竞争致盈利承压

    　　2020 年，公司完成快递件量 141.44 亿件（同比+41.0%），国内市场份额17.0%（同比+1.2pct）；单票快递收入 2.24 元（同比-29.8%），单票快递成本 2.06 元（同比-26.9%），单票快递毛利 0.17 元（同比-51.8%）；归母净利为 14.0 亿元，同比下降 46.9%。4Q20/1Q21，公司件量同比增长46.6%/88.6%（国内市场份额：16.7%/16.4%），归母净利 3.8/2.3 亿元，同比下降 44.4%/31.6%。

    　　参股德邦，战略协同颇具空间

    　　2021/04，韵达向德邦投资 6.14 亿元（占发行后总股本的 6.5%）。公司小票快递和德邦大票快递，韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。（资料来源：公司公告）

    　　下修盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑市场竞争，我们下调公司 21/22 年 EPS 预测至 0.55/0.64 元（前值0.58/0.66 元），并引入 23 年 EPS 预测 0.71 元。可比快递企业对应 21 年Wind 一致预期 PE 30.0x，公司市场地位稳固，给予 21 年 33.0x PE（溢价10%），更新目标价至 18.10 元（前值 21.33 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。