核心观点:
21H1 市占率达16.7%,单价同比降11%。公司21H1 快递业务量同增46.8%至82.61 亿件,Q1/Q2 分别同增88.6%、25.2%;市占率同比提0.12pcts 至16.73%。受单票重量下降与激烈价格战影响,公司单件快递收入同比降0.26 元(同比-11%)至2.10 元。21H1,公司归母净利录得4.46 亿元(同比-34.45%),扣非归母净利录得3.91 亿元(同比-30.1%)。
快递单件毛利稳健,业务量增长拉动快递业务毛利提升。21H1,在新冠肺炎疫情期间国家出台各项优惠政策取消和成品油价格回升等影响下,公司快递单件成本同比降0.26 元(同比-12%),较去年同期降幅明显收窄。
尽管去年同期成本低基数致使降幅收窄,但去年公司激烈的竞争策略也带来单票价格的低基数。今年以来,公司竞争策略整体较为温和,21H1 快递单件毛利录得0.18 元,与20H1 持平;总毛利同增2.63 亿元至17.30亿元;快递业务毛利同增5.39 亿元(同比+54.6%)至15.26 亿元。
四费增长主要系公司职工薪酬、折旧摊销费用、信息化费用、办公费等增加导致管理费用增加所致。上半年,公司四费合计同增3.38 亿元主要系管理、财务费用增加;经营性净现金流同比降3.81 亿元至-0.5 亿元。报告期内,公司建设重庆、廊坊自建项目以及山东、江苏快递电商总部基地项目,在建工程较年初增长11.9 亿元。由报告期内购买分拣设备、运输设备及新建房屋建筑物与购买土地所致,固定资产、无形资产同比分别增长37.2、8.0 亿元。上半年资本开支约39 亿元,约50%投入分拣中心。
盈利预测与投资建议。监管趋严致使行业竞争有望回归到比拼成本效率之本质。今年以来,公司加大末端网点建设,经营韧性有望体现。预计公司21-23 年归母净利分别为11.62、14.87、17.50 亿元,EPS 分别为0.40、0.51、0.60 元。考虑可比公司估值和市占率,给予公司2021 年45 倍PE,对应合理价值约为18 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。疫情出现反复,快递价格战,成本增长超预期。