韵达股份披露2021 年中报，2021 年上半年，公司实现营收182.1 亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.5 亿元，同比下降34.4%；2021 年二季度，公司实现营收98.8 亿元，同比增长13.6%，归母净利润2.2 亿元，同比下降37.2%。

    　　事件评论

    　　市占率稳中有升，盈利有所承压。2021H1，公司快递件量实现82.6 亿件，同比增长46.8%，市占率同比提升0.12pct 至16.7%；快递服务收入实现173.5 亿元，同比增长30.8%。毛利润实现17.3 亿元，同比增长17.9%。其中，单票快递收入2.1元，同比下降11.0%，单票快递成本（可比口径）同比下降12.2%。上半年归母净利润同比下降34.4%，主要由于：1）新业务拓展推动管理费用同比增长46.6%，四项费用率同比提升0.8pct；2）公允价值变动及信用减值损失同比增加0.9 亿元。

    　　行业竞争激烈，费用侵蚀盈利。2021Q2，公司件量同比增长25.2%，市占率同比下滑0.5pct，环比提升0.5pct；单票快递价格为2.02 元，两年平均降幅20.4%（同比下降7.2%），环比扩大0.3pct；市场竞争依然激烈，毛利率同比下降0.1pct 至8.9%，归母净利率同比下降1.8pct 至2.2%，主要由于费用增长拖累。

    　　资源持续投入，现金流转负。2021H1，公司投资额为39.2 亿元，同比大幅增长76.5%，主要由于：1）投资德邦物流股份6.1 亿元；2）分拣中心投资额同比增加6.6 亿元；3）土地投资额同比增长3.0 亿元。2021H1，公司经营活动净流量为-0.5亿元，去年同期为3.3 亿元，预计由于行业竞争加剧导致应收账款增加。

    　　监管强化，盈利寻底。近日，中通、韵达等6 家电商快递宣布，9 月1 日起，全网派费每票上涨0.1 元。市场监管政策强化背景下，涨派费对于未来格局的影响推演。第一阶段：监管政策托底，头部公司战略调整，单票盈利底部区间基本确认，行业盈利有望沿着小哥、网点、总部路径依次修复；第二阶段：行业盈利修复后，头部或将再次加大技术升级和模式探索，加速转型综合物流商，但路径将会分化。

    　　投资建议：维持“买入”评级。监管政策强化，引导行业从无序竞争向更高质量方向发展，有利于缓解行业价格战，推动盈利边际改善。同时，公司持续投资核心基础设施，深化精细化管理，进一步巩固核心竞争力。预计公司2021/22/23 年EPS分别为0.44/0.57/0.69 元，对应PE 分别为35/27/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电商需求增长低预期；

    　　2. 价格战反复甚至超预期。