事件：2021 年H1 公司实现营业收入182.09 亿元，同比上升27.18%；归母净利润4.46 亿元，同比下降34.45%。2021 年Q2 实现营业收入98.79亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.18 亿元，同比下降37.21%。

    　　业务量稳健增长， 快递服务毛利率回升。公司上半年实现业务量82.61亿票，同比增长46.76%，高于行业0.96pct，Q1 由于同比低基数及采取春节不打烊策略，增速较高，Q2 实现业务量46.58 亿票，同比增长25.25%，增速回归正常后仍保持稳健。公司上半年市占率达16.73%，Q2 达16.96%，稳居通达系第二。上半年行业价格仍持续下行，但降幅已明显趋缓，公司单票收入2.10 元，同比下降10.86%，快递服务毛利率8.80%，同比上升1.36pct。由于四项费用达10.45 亿元，同比增长47.70%，加之投资收益、信用减值损失等影响，拖累归母净利润表现。

    　　注重核心资源投入，成本管控效果显著。公司保持合理的资本开支以构筑核心资源，利用稳步发展带来的包裹增量，充分发挥规模效应和集约效应，上半年资本开支达39.18 亿元，同比增长76.49%。公司持续加强智能化设备技术迭代，分拣效率提升14%，持续提升车辆装载率和转运中心运输拉直率。上半年快递服务单票成本为1.92 元，同比下降12.16%。同时公司继续加强服务品质的提升，派送时效缩短2.1 小时，全程时效缩短4.16 个小时，时效与满意度均在行业中保持领先优势。

    　　单票毛利接近底部，关注价格企稳后的盈利改善。国家持续通过出台监管政策对行业内的恶性价格竞争进行管控，陆续推出保护快递员权益相关文件，行业价格降幅已趋缓，同时公司规模效应与科技赋能仍将持续压降单票成本。我们认为目前快递的单票毛利已经接近底部，继续下行的空间不大。公司同时拓展冷链、国际、快运等新业务丰富产品结构。

    　　建议关注未来行业竞争格局进一步改善后公司盈利端的修复。

    　　投资建议：公司降本增效举措实施效果显著，随着价格战趋缓与行业竞争格局改善，看好公司盈利能力逐步修复。预计2021 年- 2023 年EPS分别为0.52/0.74/0.99 元，对应PE32.4x/22.8x/17.1x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：快递价格战竞争加剧，公司资本支出高于预期