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韵达股份(002120)机构评级研报股票分析报告

 
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韵达股份(002120):格局风险料将下降 利润改善催化估值

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2021-09-23  查股网机构评级研报

  本报告导读:

      韵达Q2份额回升,利润率底部企稳。行业监管下,头部格局的不确定性风险下降。

      预计下半年基本面将边际改善,有望催化估值修复。

      投资要点:

      上调盈利预测,维持增持。4 月监管出手以来,非理性价格战缓和,头部格局的不确定风险下降。下半年基本面边际改善,有望催化估值修复。考虑监管政策干预下,价格表现将好于先前预期,上调公司2021-22 年EPS 预测至0.41/0.50 元(原0.29/0.26 元),新增2023 年EPS 预测0.65 元。维持目标价25.67 元,维持增持评级。

      Q2 利润率底部企稳。上半年公司收入同比增长14%,归母净利4.5亿元,同比下降34%。其中,Q2 归母净利同比下降37%,归母净利率2.2%,环比Q1 略降0.5 个百分点,现底部企稳态势。一方面,行业监管下,Q2 快递价格低位止跌,利润率仍承压。另一方面,公司Q2管理费用上升明显,猜测源于冷链等新业务初期培育。

      行业格局不确定性风险下降。过去一年,市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略,显著影响行业头部格局和出清路径,并给予非龙头的头部企业估值折价。4 月监管出手,遏制激进杀价抢货。随后9 月电商快递集体上调派费,短期有望传导,中长期提升全网成本,将加速行业集中。我们预计未来新进入者份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降,估值有望得到修复。

      未来半年基本面有望边际改善,或催化估值修复。(1)Q2份额环比升0.4 个百分点至17%,为2020Q4 以来首次回升,已高于2019 年。

      (2)近期韵达单票收入表现好于行业。考虑派费传导与旺季提价,单票收入有望继续回升。(3)考虑高基数效应消失,以及总部扶持压力边际减弱,预计单季利润同比降幅有望逐季收窄甚至扭转。

      风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。

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