本报告导读：

    　　韵达单票收入连续三月回升，9月派费上调应实现顺利传导。公司位次风险下降，预计未来数月基本面继续边际改善，有望进一步催化估值修复。

    　　投资要点：

    　　估值修复中，维持增持评级。行业监管遏制非理性价格战，预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大，头部企业位次变动风险下降。韵达连续三个月单票收入回升，且市场份额连续两个季度回升，预计基本面将继续边际改善，进一步催化估值修复。我们维持8 月底以来的电商快递头部企业估值修复逻辑。维持2021-23 年EPS 预测0.41/0.50/0.65 元，维持目标价25.67 元。

    　　9 月派费如期传导，份额继续回升。（1）快递量：线上消费增速放缓下，韵达9 月快递量两年复合增速继续上升至35.5%，高于全行业的30%；（2）市场份额：韵达连续两个季度份额回升，Q3 份额17.2%，已高于2020 年全年累计水平。（3）单票收入：韵达单票收入连续3 个月回升，其中，9 月环比回升0.09 元，应基本传导了派费0.1 元/票的上调压力，符合我们的预期。

    　　行业监管遏制非理性价格战，位次风险下降。电商快递业2020年经历非理性价格战，新进入者的激进策略使市场担忧公司位次将受到冲击。2021 年4 月浙江率先监管干预，10 月价格规范进一步扩展至上海地区，要求不得低于实际运作成本。预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大，头部企业位次变动风险下降。

    　　基本面边际改善，有望继续催化估值修复。（1）旺季提价在即，且稳定网络内生需求凸显，单票收入有望继续回升。（2）高基数效应消失，且总部扶持压力或边际减弱，预计单季净利同比降幅将收窄甚至转正。未来数月基本面边际改善，有望进一步催化估值修复。

    　　风险因素。行业价格竞争超预期；监管过度干预；电商资本行为。