本报告导读:
韵达单票收入连续三月回升,9月派费上调应实现顺利传导。公司位次风险下降,预计未来数月基本面继续边际改善,有望进一步催化估值修复。
投资要点:
估值修复中,维持增持评级。行业监管遏制非理性价格战,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。韵达连续三个月单票收入回升,且市场份额连续两个季度回升,预计基本面将继续边际改善,进一步催化估值修复。我们维持8 月底以来的电商快递头部企业估值修复逻辑。维持2021-23 年EPS 预测0.41/0.50/0.65 元,维持目标价25.67 元。
9 月派费如期传导,份额继续回升。(1)快递量:线上消费增速放缓下,韵达9 月快递量两年复合增速继续上升至35.5%,高于全行业的30%;(2)市场份额:韵达连续两个季度份额回升,Q3 份额17.2%,已高于2020 年全年累计水平。(3)单票收入:韵达单票收入连续3 个月回升,其中,9 月环比回升0.09 元,应基本传导了派费0.1 元/票的上调压力,符合我们的预期。
行业监管遏制非理性价格战,位次风险下降。电商快递业2020年经历非理性价格战,新进入者的激进策略使市场担忧公司位次将受到冲击。2021 年4 月浙江率先监管干预,10 月价格规范进一步扩展至上海地区,要求不得低于实际运作成本。预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。
基本面边际改善,有望继续催化估值修复。(1)旺季提价在即,且稳定网络内生需求凸显,单票收入有望继续回升。(2)高基数效应消失,且总部扶持压力或边际减弱,预计单季净利同比降幅将收窄甚至转正。未来数月基本面边际改善,有望进一步催化估值修复。
风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。