事件：公司发布2021 年第三季度报告。公司2021 年前三季度实现营业收入约286 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润约7.8 亿元，同比下降约23.4%；实现扣非归母净利润约7.1 亿元，同比下降约17.4%。2021 年第三季度，公司实现营业收入104 亿元，同比增长18.5%，公司实现归母净利润3.3 亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长6.7%。

    　　快递单量保持高增速，市场占比下降。公司2021 年前9 个月快件完成量约130 亿票，同比增长约34.5%，低于行业平均增速2.2pct；快递业务量全行业占比约为16.9%，较上年同期占比下降0.28pct。2021 年第三季度，公司快件完成量为47.1 亿票，同比增长17.3%，低于行业平均增速5.7pct，业务量全行业占比约为17.19%，较上年同期下降0.83pct。

    　　单票收入下降，营业收入回归正增长。公司2021 年前三季度快递业务收入约271.2 亿元，同比增长25.0%，较上年同期增速（-3.5%）由负转正；全口径单票收入约2.09 元，同比下降7.0%，但降幅大幅低于上年同期降幅（30.6%）。

    　　2021 年第三季度，公司实现快递业务收入约97.7 亿元，同比上涨约16.3%，高于上年同期增速（2.4%），单票收入约2.08 元，同比下降0.84%，但降幅大幅低于上年同期降幅（7.14%）。综合量价影响，公司2021 年前三季度营业收入同比增长23.9%，较上年同期增速（-4.8%）由负转正，第三季度营业收入同比增长18.5%，大幅高于上年同期增速（0.81%）。

    　　Q3 单票成本上涨，毛利率下降。公司2021 年前三季度营业总成本同比上涨33.9%，全口径单票成本约2.15 元，同比下降约5.8%；21 年第三季度营业总成本同比上涨22.4%，全口径单票成本约2.18 元，同比上涨约4.4%。综合收入成本，公司2021 年前三季度综合毛利率约8.83%，较上年同期下降1.16pct；前三季度单票毛利约0.19 元，同比减少0.04 元。公司2021 年第三季度综合毛利率约7.65%，同比减少1.91pct；2021 年第三季度单票毛利约0.17 元，环比第二季度减少0.02 元。

    　　投资建议：《浙江省快递业促进条例》落地，快递行业价格战有望继续缓和；极兔收购百世快递国内业务，行业竞争格局有望改善；监管推动“商品定价与快递服务定价相分离”，消费者有望完全自主选择快递服务，快递企业价格竞争将逐步转向服务竞争，公司的服务时效和服务水平在可比公司中持续保持领先优势，有望继续保持竞争优势。考虑公司继续加大资本开支用于扩张，短期成本有一定压力，我们下调公司21-23 年净利润30%/17%/9% 分别至12.6 亿元/16.4亿元/20.0 亿元；基于公司服务时效和服务水平带来的竞争优势，公司有望继续保持行业地位，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。