公司公告2021 年三季报：1）前三季度公司实现收入286 亿，同比增长23.9%。

    　　实现归属净利7.81 亿，同比下降23.4%，扣非净利7.06 亿，同比下降17.4%。

    　　测算前三季度单票毛利0.19 元，同比下降 6.9%（或0.02 元），单票扣非净利为0.054 元，同比下降0.034 元。2）分季度看：21Q3 公司实现收入103.9 亿，同比增长18.5%，归属净利3.35 亿，同比小幅下降1.3%，扣非净利3.15 亿，同比增长6.7%，为2019Q4 以来首次实现扣非净利同比回正。测算Q3 单票毛利0.17 元，同比下降19.2%（或0.04 元），单票扣非净利0.067 元，同比下降0.01 元，环比Q2 提升0.02 元。3）前三季度公司其他收益3.26 亿元，其中Q3 为2.79 亿。

    　　经营数据：1）前三季度公司业务量129.7 亿件，同比增长34.5%，单票收入2.09 元，同比下降7%。21 年1-9 月累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。2）分季度看：Q3 业务量47.1 亿件，同比增长17.3%，市场份额17.2%，同比下滑0.8 个百分点，环比Q2 提升0.2 个百分点。单票收入2.08 元，同比下0.8%（或0.01 元），同比降幅较Q2 进一步缩窄，环比Q2 提升0.06 元。派费提升政策实行后，9 月份韵达单票收入2.14 元，环比8 月提升0.09 元。

    　　成本&费用：前三季度单票营业成本2.01 元，同比下降6.7%，Q3 单票营业成本2.04 元，同比上升3.2%。前三季度期间费用率5.9%，同比上升0.9 个百分点，Q3 期间费用率6.1%，同比上升1.1 个百分点，主要系管理费用有所增加。

    　　我们认为行业价格战中短期明确放缓，公司有望进入业绩修复期。我们在深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中分析：价格战中短期明确放缓，监管引导是政策底，而市场也已经博弈出了底线。9 月1 日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1 元，观察圆通、申通、韵达9 月单票收入分别较8 月提升0.15、0.16 及0.09 元，反应传导见成效。

    　　投资建议：1）基于行业竞争格局及对价格战中短期放缓的判断，我们上调21-23年盈利预测至预计实现归属净利分别为15.2、22.2、27.4 亿（原预测为13.2、18.9、22.9 亿），对应2021-23 年PE 分别为36、24、20 倍。2）维持行业观点：行业业务量仍将处于景气周期，同时关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径。近期全网末端派费上调是响应政策号召、保障基层权益，有助于稳定网点及快递员生态，改善服务质量，推动行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。公司或可凭借持续的精细化管理，提升全网把控能力，掌握一定主动权及呈现业绩修复弹性。依据公司过去5 倍估值中枢30 倍PE，基于2022 年业绩预测给予一年期目标价22.8 元，预期较当前22%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致价格降幅超预期，线上消费增速放缓。