业绩：韵达股份公布 2021 年前三季度业绩，2021Q1-Q3 实现营业收入 286.0亿元（同比+23.9%），归母净利7.8 亿元（同比-23.4%），扣非后归母净利润7.1 亿元（同比-17.4%）。单看2021Q3，公司实现营收103.9 亿元（同比+18.5%），实现归母净利3.4亿元（同比-1.25%），扣非后归母净利润3.2亿元（同比+6.7%）。

    淡季业绩改善，盈利修复未来可期。量：韵达2021Q1-Q3实现快递件量129.7亿元，稳居行业第二，同比增长34.5%，日均件量超4800 万件，市占率达16.9%；单2021Q3快递件量47.1 亿票（同比+17.3%），市占率为17.2%，环比Q2上升0.2pp，公司件量增长稳健。

    价：2021Q1-Q3 公司快递业务ASP 为2.09 元（同比-7%）。9 月份韵达ASP为2.14，同比-0.5%，环比+4.4%，8月末快递公司宣布派费上涨后，公司快递业务单票价格降幅收窄，价格战缓解逐步验证。成本端：2021Q1-Q3 单票总营业成本为2.01 元，同比下降6.5%，成本控制效果显著。

    盈利端：公司2021Q1-Q3 综合毛利25.2 亿元，同比上升9%，综合毛利率为8.8%（同比-1.2pp）。2021 年Q1 综合毛利8.5 亿元（同比+24.9%）、Q2 综合毛利8.8 亿元（同比+11.6%）、Q3 综合毛利8 亿元（同比-4.8%，环比-9%），综合毛利率为7.7%，同比下降1.4pp，环比下降1.2pp。21Q1-Q3管理费用10.6亿元（同比+46.2%），公司归母净利7.8 亿元（-23.4%），单票归母净利0.06元（同比-45.5%）。8 月底宣布派费上涨，追踪月度数据显示派费上涨已经传导至收入端， Q3传统淡季改善初现，未来盈利将继续改善，Q4将体现更加明显。

    盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现，价格战缓解给快递企业带来业绩的逐步修复逐步验证。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放，适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清，行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达未来盈利环比持续回升，维持盈利预测不变，预计2021/22/23年EPS 分别为0.61 元、0.67元、0.75元，对应2021/22/23 年PE 分别为27、24、22X，维持“买入”评级。

    风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。