投资要点：

    　　事件：韵达股份发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入417.29亿元，同比增长24.6%；归母净利润14.77 亿元，同比增长5.2%，扣非净利润14.02 亿元，同比增长15.9%。2022Q1收入115.50亿元，同比增长38.7%；归母净利润3.47亿元，同比增长52.0%；扣非净利润4.00亿元，同比增长122.4%。公司通过经营实现扣非净利润改善，业绩基本符合预期。

    　　业务量重回较高增速，市占率保持稳定。2021Q4公司完成业务量54.35亿件，同比增长19.7%，重回较高增速区间。2022Q1公司业务完成量43.10亿件，同比增长19.6%，增速高于行业增速9.1pct，Q1市占率17.8%，同比上升1.4pct，环比上升0.5pct，市占率稳居第二。

    　　淡季单价改善显著，单票扣非净利润有所修复。我们测算公司2022 年3 月剔除菜鸟结算影响后单票价格2.50 元/票，同口径下环比增长6.9%，同比增长14.2%，淡季价格维持较高水平。本次行业格局修复由政策、龙头战略、新进入者整合修复共同推动，确定性较强，淡季价格相对有支撑。2022Q1 公司单票扣非净利润0.09 元/票，同比增长0.04 元/票，有所修复，环比2021Q4下降0.04元/票，我们认为主要系油价上涨及3月疫情影响。

    　　资本开支保持较高体量，期待后续费用端优化。公司仍注重土地及设备等核心资产投入，2021年公司资本开支体量达92亿元，同比增长47.7%，与中通基本持平，其中购置土地和转运中心达67亿元，保持较高的水平。精细化管控下成本端有所改善，2021年公司分拨和运输成本共计0.82元/票，同比下降0.04元/票，处于行业领先水平。费用端，2021年公司期间费用率达5.4%，2022Q1期间费用率增长至5.9%，相较圆通高出2.8pct，期待后续费用端优化及产能利用率提升带动利润进一步增长。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。行业格局改善程度超过我们去年的预期，综合考虑疫情影响，略微上调公司22 年归母净利润预测至22.0 亿元，下调23 年归母净利润预测至28.7 亿元（原22-23 年盈利预测为18.9/33.2 亿元）,新增24 年盈利预测34.5 亿元。新的22-24 年预计归母净利润分别同比增速为49.1%/30.2%/20.3%，对应当前PE 倍数19x/15x/12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，竞争格局不及预期，公司成本上升超预期!