事件:

    韵达股份2021 年年报以及2022 年一季度季报已发布。

    财务方面，2021 年，韵达股份实现营业收入417.29 亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润14.77 亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润14.02 亿元，同比增长15.88%；其中Q4 实现营业收入131.28 亿元，同比增长26.07%；实现扣非归母净利润6.96 亿元，同比增长95.87%。

    2022Q1，韵达股份实现营业收入115.50 亿元，同比增长38.66%；完成扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长122.43%。

    经营方面，2021 年韵达股份全年业务量完成184.02 亿票，同比增长30.10%，单票收入2.15 元，同比下降4.40%。2022 年一季度业务量完成43.10 亿票，同比增长19.62%；单票收入2.53 元，同比增长14.99%。

    投资要点：

    单价改善趋势明朗，市占率稳步增长

    市占率方面，2021 年韵达市占率达到16.99%，保持行业第二；2022Q1，韵达市占率进一步爬升至17.79%，同比提升1.36pcts，市占率维持稳步增长。单票收入方面， 2021Q4 单票收入2.30 元，同比提升1.88%，环比提升10.81%；2022Q1 单票收入2.53 元，同比增长14.99%，环比增长9.98%，单价改善趋势明朗。

    资本开支维持较高规模，期待需求释放后产能爬坡带来业绩弹性2021 年，韵达资本开支达到92.19 亿元，同比增长47.74%，其中投入土地与分拣中心的数额达到67.08 亿元，针对通胀型资产的投资仍保持了较高的规模。成本端，2021 年，韵达单票中转成本为0.82元，同比下降6.59%，降本增效持续推进。

    2022Q1，韵达实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长122.43%，单票扣非归母净利润0.09 元，同比增长0.04 元，环比略降0.04 元，由于一季度中，韵达保持了春节不打烊的政策，以及油价上涨、疫情封控等多重因素影响，其单票盈利能力相对于2021Q4 受到短暂冲 击，但随着需求的恢复，所投入的产能逐步释放，韵达业绩弹性可期。

    疫情反转迹象初显，看好电商快递板块性的投资机会疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4 以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，韵达受益于行业格局改善，也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3 月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，但随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情带来的短期影响正在消退，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求反弹，看好头部企业受益于行业格局改善，盈利能力持续提升带来的投资机会。

    盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024 年营业收入分别为505.02 亿元、584.77 亿元与670.86亿元，归母净利润分别为24.67 亿元、31.57 亿元与38.17 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为16.58、12.95 与10.72。因疫情封控影响，韵达股价有所调整，估值已至合理区间，维持“买入”评级。

    风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓