公司发布了《关于第三期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件成就的公告》，董事会认为解锁条件已达成，同意按照相关规定对294 名激励对象办理相关解锁事宜。第三期限制性股票激励计划首次授予日为2020 年5 月11 日，授予对象350 名，授予股票390.38 万股，授予价格15.63 元/股，第二个锁定期将于2022 年5 月29 日届满。本次解锁股份数量212.53 万股，占公司总股本0.07%。同时，公司将对已获授权但尚未解除限售的24.42 万股限制性股票开展回购注销工作，回购价格为12.14 元/股。

    　　公司发布了《关于第四期限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件成就的公告》，董事会认为解锁条件已达成，同意按照相关规定对339 名激励对象办理相关解锁事宜。第四期限制性股票激励计划首次授予日为2021 年5 月28 日，授予对象356 名，授予股票634.93 万股，授予价格7.92 元/股，第一个锁定期将于2022 年6 月18 日届满。本次解锁股份数量301.88 万股，占公司总股本0.1%。同时，公司将对已获授权但尚未解除限售的25.83 万股限制性股票开展回购注销工作，回购价格为7.97 元/股。

    　　【评论】

    　　第三期股票激励计划第二个解锁期，以及第四期股票激励计划第一个解锁期的解锁条件中，公司业绩考核指标均为：以2020年完成快递业务量为基数，2021年完成快递业务量增速不低于30%；或以2020年营收为基数，2021年营收增速不低于同行业上市公司平均增长率。公司2021年完成快递业务量184.02亿件，较2020年完成快递业务量141.44亿件，增速为30.1%，满足解锁业绩考核条件。以上两个计划，本次解锁股票占公司总股本分别为0.07%和0.1%，回购所需资金分别为296.5万元和205.9万元。解锁股票占公司总股本比例较低，因此我们预计，本次解锁对市场的影响相对较小。

    　　业务量方面，受山西疫情影响，公司4月业务量和份额同比有所下滑。随着疫情好转和复工复产推进，公司日常运营将逐步恢复正常。5月行业已有部分复工，快递企业运营好于4月。后续随着相关支持政策出台，商贸企业和电商平台有望通过发放消费优惠券等方式，拉动购物销售额增长，从而带动快递业务量增长。因此我们假设，全行业快递业务量5月同比降幅较4月收窄，6-12月同比增速将恢复至2021年30%的水平，公司市占率也将恢复至2021年17%的水平，2022-2024年，公司业务量增速分别为20%、23%、21%。

    　　价格方面，2022年1月，国家邮政局出台《快递市场管理办法（征求意见稿）》，将引导行业良性竞争，快递单价有望保持升势。我们假设，2022-2024年，公司单件派费每年提升0.05元。成本方面，业务量持续增长将带来规模效应，单件成本有望保持下降趋势。我们假设，2022-2024年，公司单件中转成本分别为0.79元、0.78元、0.77元。

    　　根据上述假设，我们预计，2022-2024年，公司营收分别为512.1亿元、640.2亿元、787.5亿元，同比增速分别为22.7%、25.0%、23.0%；归母净利润分别为23.9亿元、36.1亿元、48.8亿元，同比增分别为62.2%、50.7%、35.3%。对应当前股价，PE分别为21.9倍、14.5倍、10.7倍。看好公司疫情恢复后经营边际改善，公司作为电商快递龙头所具备的规模优势、提价和成本优化能力，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　快递业务量增长低于预期；行业竞争激烈程度超预期；成本上涨超预期。