韵达股份发布2022 年半年报，上半年实现营业收入228.26 亿元，同比增长25.36%，实现归母净利润5.46 亿元，同比增长22.41%，其中Q2 实现营业收入112.76 亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下滑8.6%。

    22H1 业绩实现增长，但Q2 件量受疫情影响同比出现下滑。业务量方面，公司22H1 实现业务量85.41 亿件，同比微增3.4%，上半年市占率为16.7%，同比基本持平，其中Q2 件量受疫情影响明显，为42.31 亿件，同比下降9.2%，单季度市占率为15.7%，同比下滑1.3 个百分点，环比下滑2.1 个百分点。另外，在行业监管趋严的背景下，龙头公司价格竞争有所缓解，公司单票收入从21Q3 起逐步上行，环比改善持续，22Q2 单票快递收入达到2.53 元，同比增长25.2%，环比基本持平。综合量价来看，公司Q2 业务量受到疫情扰动有所下滑，市占率下降，但仍持续享受快递行业格局改善带来的提价红利，随着疫情影响消退以及末端网点运营改善，预计公司下半年将加快复苏节奏。

    公司坚持精细化成本管控，短期盈利受防疫成本增加、燃油价格上涨等因素影响承压。在疫情扰动、燃油价格上涨及派费上涨等因素影响下，公司营业成本有所上涨，2022H1 营业成本为208.5 亿元，同比增长26.5%，单票营业成本增长至2.44 元/票，同比增长22.4%，单票快递成本增长至2.33 元/票，同比增长21.6%，上半年实现毛利率8.67%，同比微降0.8 个百分点，其中Q2 营业成本为105.13 亿元，同比增长16.9%，单票营业成本为2.48 元/票，同比增长28.7%，单票毛利为0.18 元/票，同比下滑4.9%，实现毛利率6.76%，同比下滑2.2 个百分点。费用端方面，2022 年上半年营业+管理费用率为4.29%，同比下降0.1 个百分点，其中Q2 为4.06%，同比下降0.2 个百分点。

    投资建议：随着行业政策监管趋严，快递行业格局逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控，精细化管理贯彻落实到位，随着疫情影响消退以及末端网点运营改善，预计公司下半年将加快复苏节奏。预计22-24 年归母净利润为17/28/40 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场竞争超预期、疫情扩散导致物流受阻、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨