业绩：韵达股份 公布2022H1业绩，2022H1公司实现营业收入228.3亿元，同比+25.4%；归属母公司净利润5.5 亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比+36.4%。分季度看，22Q1-Q2实现营业收入分别115.5、112.8 亿元；归母净利3.5、2.0 亿元，同比分别+52%、-8.6%；扣非归母净利4.0、1.3 亿元，同比分别+122.4%，-37.0%。

    22H1市占率维持第二：2022H1公司实现快递件量85.4 亿件，同比+3.4%，市占率达16.7%，维持行业第二地位。分季度看，22Q1实现快递件量43.1 亿票，同比+19.6%，领先行业增速9.1pp，市占率稳步提升至17.8%；22Q2 实现快递件量42.3 亿件，同比-9.2%，市占率为15.7%。22Q2件量承压主要系疫情影响，但受益于22Q1 的高增长，22H1 快递件量仍稳居行业第二。

    22H1 单票价格修复显著，同比增长由负转正：2022H1 公司快递业务ASP 为2.53 元，同比+20.5%，增速领先通达系。按照经营数据口径，22Q1-Q2 快递业务ASP 分别为2.53、2.63 元，同比分别+15.0%、+30%，增速均为行业第一，22Q2 疫情下ASP 仍实现了高速提升。受油价上涨影响，22H1 公司快递单票成本为2.33 元，同比+21.6%。单票毛利为0.20 元，同比增长9.3%。

    盈利低谷，看旺季改善：2022H1公司快递业务毛利17.3 亿元，同比+13.0%，快递业务毛利率8.0%，同比-0.8pp；综合毛利19.8 亿元，同比+14.5%，综合毛利率8.7%，同比-0.8pp；归母净利润为5.5亿元，同比+22.4%，归母净利率2.4%，同比-0.1pp。分季度看，22Q2综合盈利下降明显，综合毛利7.6 亿元，同比-13.6%，综合毛利率6.8%，同比-2.2pp，单票综合毛利0.18 元，同比-4.9%；归母净利2.0 亿元，同比-8.6%，归母净利率1.8%，同比-0.4pp。

    2022H1 公司单票归母净利0.06 元，同比+18.4%；扣非归母净利5.3 亿元，同比+36.4%，扣非归母净利率2.3%，同比+0.2pp，单票扣非归母净利0.06元，同比+31.9%；增速均实现由负转正，为未来盈利改善提供助力。2022H1 管理费用7.8亿元，同比+17.7%，管理费用率3.4%，同比下降0.2pp。公司22H1经营性现金流32.4 亿元，资本开支15.8 亿元，同比-46.4%。

    盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司从件量优先切换盈利优先，未来利润修复将更加明显。综合看韵达2022H1 业绩，公司盈利有所承压，随着公司内部组织架构调整，疫情影响减缓及油价下落，展望旺季盈利改善。上半年公司业绩低点，我们适当下调全年业绩预期，预计2022/23/24年归母净利润为20、33、40 亿元，对应EPS 分别为0.70 元、1.14 元、1.38元，对应2022/23/24 年PE 分别为25、15、13X，维持“买入”评级。

    风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。