疫情拖累盈利，看好旺季表现

    　　1H22 及2Q22，公司实现归母净利5.46/1.99 亿元，同比+22/-9%，二季度经营因疫情承压。基于政策维稳+龙头挺价+用户付费，我们看好电商快递中期景气拾级而上；考虑公司受疫情影响较大，我们下调22 年件量及票均收入预期，但基于行业景气上调23/24 年单票收入及毛利率预期，更新22/23/24 年EPS 预测至0.80/1.17/1.38 元（前值：0.86/1.08/1.29 元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 28.4x，考虑短期盈利承压但旺季有望改善，给予公司22 年27.0x PE（折价5%），更新目标价至21.70 元（前值21.50 元），维持“买入”评级。

    　　政策干预市场竞争，行业ASP 持续修复

    　　3Q21-2Q22 全国快递件量同比+23.0/+15.9/+10.5/-1.7%，国内件均价同比下降11.4/8.8/8.9/4.0%；1H22 疫情拖累行业件量，但均价表现良好；公司同期件量同比+17.3/+19.7/+19.6/-9.2% ， 件均价（ 旧口径） 同比-0.8/+1.9/+11.4/+21.9%；2Q22 经营受疫情影响较大，但5 月以来逐步修复。（数据来源：邮政局、公司公告）

    　　单票盈利阶段性承压，关注旺季提价效果

    　　分季度看，公司1Q21-2Q22 单票毛利为0.24/0.19/0.17/0.23/0.28/0.18 元，单票核心净利为0.06/0.05/0.02/0.09/0.09/0.01 元。1H22 及2Q22，公司实现归母净利5.46/1.99 亿元，同比+22/-9%；扣非归母净利5.33/1.33 亿元，同比+36/-37%，二季度经营因疫情承压。从历史经验看，“双十一”终端提价后总部票均收入及票均盈利均有望补偿性修复。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。